张裕A2017年报点评:q4业绩超出市场预期,2018年目标加速

投资建议:因品牌梳理进展顺利,葡萄酒企稳回升,白兰地新品有望推出,上调2018-19EPS至1.64、1.82元(前次1.56、1.74元),参考可比公司给与2018PE28倍,维持目标价46.8元,增持。

    Q4业绩超出市场预期。2017营收49亿、增5%,扣非前后归母净利10.3亿、9.9亿元,增5%、5%;Q4单季营收11.3亿元、增19%,归母净利2.2亿元、增37%。全年目标达成及Q4业绩超出预期,主因魔狮并表(收入1.5亿、净利0.2亿)、解百纳等渠道调整效果渐现。

    葡萄酒企稳回升,白兰地结构加速改善。1)葡萄酒收入增3%、量增5%,预计受进口酒冲击普通干红价格下滑带动吨价降2%,但降幅明显收窄。预计解百纳个位数增长,渠道严控、价格表现依然坚挺;酒庄酒持平;普通干红虽受进口酒冲击但企稳持平,其中新醉诗仙增20%左右,单品推进成效初显;进口酒增约20%,后续推进有望加速。2)白兰地收入增9%、量降3%、吨价升12%,公司减少低档金奖投入、加码中高端效果显著,低档向三星以上中高端升级加速。

    目标积极,白兰地升级空间可期。公司全年目标规划52亿元、增6%,彰显管理层更替后的积极心态,品类及渠道梳理完成后单品有望更加聚焦,费用投放效率提升、收入增长有望更加良性,进口酒冲击方面力度略放缓但后续仍需观察。白兰地步入良性发展轨道,全年有望加速推出高端新品提升产品结构,中高档市场表现值得期待。

    核心风险提示:竞争加剧,进口酒品牌推广不达预期