中炬高新:基数影响季度波动,继续看好龙头份额提升

1、均衡发展,基数不同影响季度增速波动:17年美味鲜收入增长20%至34.9亿元,其中Q4收入8.4亿元,增14.1%,相比前三季度增速放缓,主要是因为16年四季度基数略高,同时公司年底任务达成后有所控货。18年一季度公司18.4%整体收入增速超预期,主要是因为母公司出售空置的第三生活区宿舍等新增1.1亿收入所致。一季度美味鲜收入10.1亿元,增6.6%,表现一般,主要是因为去年公司一季度末提价前经销商备货较多,导致基数偏高。值得说明的是,去年公司餐饮渠道销售占比已达24%,增长25%左右,高于公司整体平均水平。

    2、母公司扭亏增厚净利,调味品盈利有望继续提升:17年美味鲜净利润增长34%,因母公司拖累以及地产收入确认减少,影响公司整体利润增速。去年美味鲜净利润率提升1.7pct至16.2%,主要受益于提价后毛利率提升2.7pct至39.9%,但配套营销增大对净利率略有影响。18年一季度,母公司因物业出售净利增厚4979万元至3032万元,实现扭亏;其中,美味鲜公司净利增加27.9%至1.4亿元,明显快于收入增速主要得益于销售费用率下降。我们认为伴随阳西高效率基地占比扩大,以及费用减弱,美味鲜净利润率仍有提升空间。

    3、餐饮渠道扩张与集中度提升受益者:我们认为公司作为行业龙头之一,具有很强的消费根基,具备向外扩张能力。在行业规模扩大与集中度提升背景下,公司发展餐饮渠道,深耕细作,规模提升空间非常大。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.75/0.95/1.15元,对应PE分别为31/25/21倍。考虑到公司成长弹性大,业绩释放意愿足,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:销售不达预期,董事会换届不确定性。