张裕A:业绩增速符合预期,海外布局谋求增长

进口葡萄酒冲击压力仍存,全年增速符合预期。17年1-12月我国进口葡萄酒累计产量78.72万千升,同增17.8%;国内葡萄酒同期产量100.1万千升,同比下滑5.4%。面对进口葡萄酒冲击,公司对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳,加大三星、四星和五星白兰地的营销力度。战略上坚持葡萄酒、白兰地并重发展,17年二者销量分别为10.4万吨(+5.1%)、3.9万吨(-2.6%),收入分别达到38.29亿元(+3.5%)、9.9亿元(+9.3%)。受益于渠道改革+海外并表,公司全年业绩保持稳定增长,略超年初目标。

    成本压力+并表影响拖累毛利率,销售费用率下降助力盈利水平提升。17年葡萄原酒价格和包材成本有所上涨,叠加并表毛利率偏低的魔狮葡萄酒及其下属企业业绩,公司销售毛利率同比下降0.49pct至66.11%。同期销售费用率、管理费用率分别为25.8%(-0.77pct)、6.91%(+0.34pct)。主要受益于销售费用率下降,公司净利率同比提升0.17pct达20.96%。

    海外布局基本完成,外延发展谋求增长。17年5月公司收购智利贝斯酒庄下属三家葡萄酒子公司,目前已在法国、智利、西班牙、澳大利亚等世界主要葡萄酒生产国完成产能布局,借助全球化布局增强海外竞争力,削弱海外品牌威胁。基于海外布局,公司将对进口葡萄酒实行聚焦战略,实现全产业链掌握,外延发展有望带动业绩增长。17年公司海外地区营收达4.35亿元,同比增长55.3%,海外市场增速情况持续好于国内。

    财务预测与投资建议

    考虑到白兰地产品和海外业务增长,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.59、1.73、1.83(原18、19年预测为1.52、1.56)。目前可比公司2018年平均估值水平为31倍PE,对应目标价49.29元,维持买入评级。

    风险提示:原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、进口酒业务低于预期风险。