九阳股份2017年报点评:渠道调整持续推进,新品扩张值得期待

公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%;实现归母净利6.89亿元,YOY-1.26%。2017Q4实现营业收入21.82亿元,YOY-4.34%;实现归母净利1.50亿元,YOY-0.8%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利7元(含税),共计派发人民币5.34亿元,分红比例达72.48%。另公司发布2018年第一季度报告,公司18Q1实现营业收入15.68亿元,YOY+5.57%,归母净利1.47亿元,YOY+7.88%。

    产品结构优化贡献毛利,研发费用增加。17年公司食品加工机和西式电器品类营收占比YOY+2.83%/6.40%,分别为43.46%/12.26%,毛利率YOY+1.23%/0.05%,高附加值产品比重提升对整体毛利贡献YOY+0.32%至32.97%。17年公司管理费用率YOY+0.81%,主要受进一步加大研发投入影响,报告期内公司研发费用YOY+22.55%,研发费用率达3.68%提升0.7%。

    渠道调整持续推进。截止17年底公司在全国建立4万多个销售终端,线下全面铺开提升覆盖率,其中ShoppingMall、品牌店、商务礼品等新兴渠道在一二线市场推广较快,三四线侧重地标店的改造,打造区域品牌影响力。充分利用电商零售新模式推进线上线下融合,通过智联用户等服务增强用户粘性。携手Shark进驻环境家居电器领域。18年初公司与美国吸尘器第一品牌合作,负责开拓和运营其中国大陆市场。从厨房到客厅,公司积极开拓高端家居类电器市场。我们认为,公司通过吸尘器切入环境家居电器有利于公司快速实现在新领域的布局,同时公司作为厨房小家电的业内领军企业具备一定的品牌优势,有利于与环境家居电器品类形成协同效应。

    【投资建议】

    我们认为,公司的核心产品豆浆机仍具备较强的品牌壁垒,产品结构优化趋势增强有望持续稳定增厚毛利。此外,切入环境家居电器领域有望给公司带来新增长点。预计公司18/19/20年营收81.74/92.20/101.89亿元,归母净利7.94/8.86/9.81亿元,EPS1.03/1.15/1.28元,对应PE16.19/14.52/13.12倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    【风险提示】

    原材料价格上涨风险;

    新品推广不及预期。