爱尔眼科:业绩符合预期,高增长有望持续

爱尔眼科发布a2017年年报:实现营业收入59.63亿元,同比增长49.06%;归母净利润7.43亿元、归母扣非净利润7.76亿元,分别比同期增长33.31%、41.87%。同时发布2017年利润分配预案:每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金每10股转增5股。

    业绩符合预期,维持高速增长。公司核心医疗服务项目内生增长强劲,其中屈光项目收入19.31亿元,同比增长69.23%,毛利率52.81%,下降1.54pct。屈光手术的增长一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升;另一方面本期并购欧洲ClínicaBaviera.S.A经营规模扩大所致。白内障项目收入14.17亿元,同比增长44.43%,毛利率38.21%,增长0.93pct。

    主要是受白内障市场的快速增长以及高端多焦晶体,全飞秒术式的应用带来收入的大幅提升;视光服务项目收入11.72亿元,同比增长34.36%,毛利率53.66%,提升1.39pct;眼前、后段手术分别同比增长29.73%和44.16%,毛利率保持稳定。整体来看,公司内生稳健,毛利率稳定,费用可控制得宜,保持稳定高速增长。

    眼科市场空间巨大,全国分级连锁布局保障服务人次不断提升。公司继续加快全国分级连锁网络布局,通过新建或并购方式加快地级、县级医院的网点纵向布局,不断完善国内分级连锁体系。目前公司眼科医院数量已达230余家,其中体内门店约80家。2017年门诊量508万人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%。后续随着消费升级和门店下沉,公司服务人次有望持续提升。

    员工激励充分,品牌力持续提升。公司多层次激励体系日趋完善,通过限制性股票激励、“省会医院合伙人计划”等充分调动员工积极性。

    公司学术体系完善,并不断构建全球化的眼科平台,品牌力持续提升。

    盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元、0.81元、1.04元,对应PE分别为68X、52X、41X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:基层布局放量不及预期、医疗事故风险等。