沃森生物:公司一季度扭亏,13价肺炎疫苗上市可期

业绩总结:公司公告2017年年报,实现营业收入6.7亿元,同比+13.1%;归母净利润-5.4亿元,同比-862.3%;扣非归母净利润-2.1亿元,同比-43.2%。同时,公司公告2018年一季报,实现营业收入1.2亿元,同比+36.6%;归母净利润0.24亿元,同比+181.1%;扣非归母净利润0.02亿元,同比+107.2%。

    2017年亏损为历史原因,公司自产疫苗业务增长强劲。2017年大幅亏损主要源于历史原因,公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议,协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模,未达目标需要赔付。2017年河北大安的实际采浆量仅完成约定应采规模的61%,且2018/2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况,公司承担河北大安赔付责任产生的营业外支出4.3亿元。我们认为该损失为一次性事件,河北大安相关损失最坏情况对未来业绩仅有6000-7000万影响。公司自产疫苗业务恢复良好,2017年全年批签发数量1767万剂,同比增长63.2%,自产疫苗产品收入同比增加2.9亿元(+131%);2018年1季度批签发数量达713万剂,同比增长182.3%,自产疫苗产品收入同比增加0.59亿元。去年刚上市的23价肺炎疫苗表现突出,2017年实现119万剂批签发,1亿元收入;2018年1季度实现79万剂批签发,彰显公司对于肺炎新品的强大市场推广能力。

    13价肺炎结合疫苗为疫苗之王,公司产品已正式被纳入优先审评审批。该疫苗为全球最畅销疫苗,目前仅辉瑞(Pfizer)独家生产销售,2015-2017年的销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市,截止2018年2月已获批签发119万余支,由于市场需求极为旺盛,多地出现过“疫苗荒”。2018年4月9日,公司自主研发的13价肺炎结合疫苗已正式纳入优先审评品种,将获优先配置资源进行审评。我们预计公司将于今年拿到该产品的生产批件,并于2019年初上市销售。国内市场方面,我们假定公司定价500元/支,净利润率50%,1800万新生儿接种渗透率7%以上,得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时,该产品为全球急需,国际市场可期。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.34元、0.68元,对应PE分别为190倍、58倍、29倍。维持“买入”评级。