中国核电:电价追溯调整拖累业绩增长,核电核准有望重启推动新一轮成长

装机投产驱动收入同比增加,17年福清电站部分机组电价追溯调整拖累业绩增速。公司2017年实现营收335.91亿元,同比增加11.94%。公司收入增长主要受益于装机增长和利用小时提升带来的发电量增加。公司17H2新投产福清4号机组,16H2投产的海南2号机组17年全年贡献电量;同时17年电力供需改善,公司核电机组利用小时数较16年高89.7小时。尽管收入增长较快,但是公司归母净利润较上年同期仅增长0.06%。17年福建省先后调整福清电站2-4号机组电价并确定新电价自机组投运之日追溯调整,对于17年业绩增长拖累较大;16年公司提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,17年公司无此项收益,也导致业绩增速较低。18Q1公司营收增长主要受益于发电量增加(同比增长6.81%),利润增长较缓主要由于今年一季度公司核电机组检修较为集中。

    A股唯一核电运营标的,控股股东与中核建集团重组获批准,全产业链优势更加凸显。公司是A股唯一核电运营标的,公司2017年境内在运控股核电机组17台,总装机容量为1434万千瓦,约占全国在运核电装机的40%,其中2017年新投产核电机组装机容量108.9万千瓦;核准和在建核电机组8台,总装机容量为928.80万千瓦。今年初经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,此次央企重组进一步整合双方优势资源,公司背靠中核集团全产业链优势明显。

    三代核电技术日益成熟,核电项目核准有望于年内重启,公司后续成长可期。由于16和17连续两年核电审批的停滞,截至目前核电十三五规划目前还有3000万千瓦核准缺口。

    根据国家能源局公布的《2017年能源工作指导意见》,年内计划开工8台核电机组,积极推进已开工核电项目建设,年内计划建成福清4号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;扎实推进三门3、4号机组,漳州1、2号机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。我们认为三代核电技术日益成熟:4月中法合作建设的EPR全球首堆(台山1号)获得装料批准书;公司旗下AP1000全球首堆(三门1号)目前已经具备装料条件。核电审批重启,公司三年有望新开工至少6-10台新机组,到2025年公司装机较目前有超过一倍增长空间。

    盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持18~19年盈利预测不变,新增20年盈利预测,预计公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为17、15和13倍。

    公司为A股唯一核电运营标的,核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。