中国铝业公司2018Q1业绩点评:俄铝事件持续发酵,氧化铝龙头腾飞在即

维持增持评级:公司2018年第一季度归母净利3.1亿(-19.4%),考虑到Q1电解铝及氧化铝价格均处于相对低位,公司业绩表现符合预期。而近期俄铝事件促使海外氧化铝价格出现明显上涨,有望带动国内价格跟涨甚至打开出口盈利空间,公司作为国内氧化铝龙头将充分受益于价格上涨。维持2018-2020年EPS0.19/0.28/0.30元,维持目标价6.7元,维持增持评级。

    俄铝事件持续发酵,氧化铝价格持续快速上涨。我们估算俄铝受制裁将影响其约400万吨氧化铝生产(主要分布在俄罗斯境外,原料供给将受到影响),叠加海德鲁因环保停产的320万吨产能,海外氧化铝产量将收缩约700万吨量级(约占2017年海外总供给的13%),海外氧化铝短缺几成定局促使价格大幅攀升:截至4月23日澳大利亚FOB价格及国内山东出厂价已约710美元/吨及3130元/吨,较4月初分别上涨61%/18%。我们判断海内外巨大价差下氧化铝出口盈利空间业已打开,考虑到之前中国一直为氧化铝净进口国且2018年新增产能难以弥补海外缺口,中国氧化铝出口或将加剧国内氧化铝短缺,有望促使国内氧化铝价格快速上涨。氧化铝业绩弹性巨大,龙头企业腾飞在即。公司目前具备氧化铝产能约1700万吨,2017年生产量1281万吨,假设电解铝价格随氧化铝成本波动(价格顺利传导),则以2017年产量估算氧化铝价格每上涨100元/吨,公司归母净利将增加约7亿元,业绩弹性巨大,后续业绩可期。