白云机场公司年报点评:收入健康成本严控,新航站楼投产开启新纪元

2017年收入端表现优异,成本费用持续节约。2017年,白云机场完成旅客吞吐量6580.7万人次/+10.2%、起降架次46.53万架次/+6.9%、货邮吞吐量178.04万吨/+7.8%。其中,国际及地区旅客吞吐量1589.41万人次/+17.6%、中转旅客吞吐量818.96万人次/+18.6%。近年来,白云机场国际枢纽建设持续发力,2017年国际旅客量占比达24.2%,较2015年提升3.6pct;中转旅客量占比从2015年的10.6%提升至2017年的12.4%,提升1.8pct。2017年4月1日开始正式执行的《内航内线收费改革》,白云机场从一类2级机场升级为一类1级机场,我们测算对其2017年收入影响约-3000万元。受此影响,白云机场实现营业收入增速9.6%,与上年基本持平,其中,航空服务收入增速10.0%/+0.4pct;航空延伸服务收入增速4.1%/+2.8pct。成本端,2017年,公司营业成本增速7.9%/-2.7pct;单位旅客成本61.1元,同比下降1.2元。费用方面,销售费用同比下降12.5%,管理费用同比上升7.7%,主要由于工资薪金上涨6.3%,财务费用由于本年度发行超短期融资债券增加了4511万元。

    2018Q1营业利润高增长,成本费用持续严控。2018Q1,公司完成起降架次11.8万架次/+3.1%,完成旅客吞吐量1731.7万人次/+6.5%,受时刻增速放缓限制及内航内线收费改革影响,2018Q1营收增速8.8%,较上年同期下降1pct。同时,公司成本端持续优化,营业成本同比增长7.0%,增速较上年同期下降4.1pct。三费方面,2018Q1同比下降14.3%。致使公司营业利润同比增长16.8%/+5.1pct。由于2017Q1公司产生3235万元的非流动资产处置收益,导致公司2018Q1营业外收支较2017Q1减少3523万元,使得公司归母净利润增速仅6.12%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.02、1.09元,随着公司新航站楼投产和非航业绩逐渐挖潜,其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎,中期估值有望逐步抬升。给予2018年20倍PE,对应目标价17.6元,维持“买入”评级。

    风险提示。时刻增速不及预期、商业经营不及预期。