步步高:扣非净利大增,关注新零售赋能及提速增效空间

事件:4月22日,公司公告,2017年度公司实现营业收入172.50亿元,同比增长11.51%,其中:超市行业实现营收102.45亿,占比59.39%,同比增长10.11%;百货行业实现营收39.92亿,占比23.14%,同比增长6.95%,南城百货完成业绩承诺(实现扣非归母净利润1.45亿)。公司共实现归母净利润1.46亿元,同比增长10.36%;实现扣非归母净利润1.21亿,同比高达68.11%;扣非归母净利润同比增速远大于归母净利润增速,主要为政府补助相比去年大幅下降(约5035万)所致。

    外延展店提速,立足湖南推进大西南战略。报告期内,公司外延提速,其中:1)新开超市业态门店40家,购物中心业态门店3家,截止2017年末已拥有超市门店267家、百货业态门店51家,各业态门店合计318家。新店老店共同驱动营收增长,超市、百货业态同店增速分别为0.07%、2.24%;2)继先前收购南城百货进军广西后,公司于2017年4月收购梅西商业,巩固川渝市场,外省覆盖区域新增四川泸州、广西贵港、江西九江等10个地县级市。公司立足湖南推进大西南战略,外延提速,多业态协同巩固龙头地位。

    毛利率略升,期间费用率略降,关注新零售赋能及提速增效空间。公司2017年毛利率21.5%,同比去年+0.1pct,其中超市业态毛利率同比+0.69pct至17.40%、百货业态毛利率同比-0.81pct至15.02%;期间费用率同比-0.08pct至20%,主要为规模效应逐渐显现且公司成本管控能力增强所致。目前,公司净利率约0.85%,相比2009-2014年3%左右的净利率水平,仍具备改善空间:1)一方面,公司正牵手京腾打造新零售模式,其中鲜食演义自从2017年6月推出以来,至年末共进驻13家门店,打造“超市+餐饮+APP”新生态,销售、毛利、客流提升均优于同类门店;百货业态2017年大力引进战略性品牌、新兴零售品牌以及优质体验类商户,完善商品和服务结构。2)另一方面,公司继续推进供应链升级及品牌升级战略,将品牌经营向重点品牌集中,超市确定100家战略合作品牌供应商,百货制定不同层级战略合作计划,且自有品牌SKU于2017年已提升至超过600个,销售同比增长42.1%。3)另外,公司于2017年9月实施员工持股计划,并于第四季度开始筹备推广合伙人制,至年底已在20多家门店试点成功,人员管控优化,同样有望帮助提升盈利能力。

    投资建议:公司为湖南广西地区全业态零售龙头公司,报告期内收购梅西商业继续巩固川渝市场;外延展店提速,立足湖南推进大西南战略,多业态协同效应较强。如今公司毛利净利水平仍具备改善空间,新零售赋能、供应链改善及员工管控优化下具备提速增效空间。预计2018-2019年EPS为0.25、0.34元/股,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价16.5元。