富安娜公司动态点评:家纺主业保持强劲增长,家具业务有序推进

业绩持续稳健增长,四季度增速较前三季度加快:公司2017年全年实现营业收入26.16亿元,同比增加13.18%;实现归属于上市公司股东净利润4.93亿元,同比增加12.40%,扣非后净利润4.60亿元,同比增加12.33%;每股收益0.60元;拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入10.78亿元,同比增加11.81%;实现归属于上市公司股东净利润2.53亿元,同比增加29.35%。公司同时公告2018年一季报,一季度实现营业收入5.52亿元,同比增加28.04%;实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增加22.13%;扣非后净利润0.88亿元,同比增加18.39%。

    毛利率、净利率微幅下滑,运营效率整体平稳:受线上销售占比持续提升影响,公司2017年销售毛利率为49.58%,同比轻微减少0.66pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.24%、4.84%、-0.03%,分别同比-0.98pct、+1.35pct、+0.1pct。整体来看,期间费用为7.08亿,期间费用率轻微增加0.47pct,公司费用管控较为理想。理财收益的增加使得净利率仅略下滑0.13PCT至18.86%,整体保持平稳,公司盈利能力继续保持在较高水平。2017年公司存货周转率为1.94,同比减少0.02;应收账款周转率为8.20,同比减少0.92。

    富安娜家纺主业推进直营扩大化战略,进一步优化渠道结构:2017年,公司家纺主业实现营业收入25.40亿元,同比增加9.87%,占比减少2.13pct至97.08%,营业收入的增长主要来源于电商渠道和线下直营渠道销售业绩的提升。线下渠道方面,公司持续拓展大店,主动调整关闭小店,同时加强百货渠道的升级,2017年大店拓展59家、关闭小店78家、百货店调整120家;同时,公司积极提升加盟商质量,淘汰加盟商33家,新增优质加盟商49家。在直营扩大化战略中,公司收回了包括郑州、沈阳、合肥等在内的省会中心城市加盟授权,转为直营,未来将显著带动业绩提升。此外,公司的商会模式、良性PK机制也为加盟商的成长提供机会。在电商渠道布局上,公司与国内大型社交电商平台达成战略合作,在2017年实现了38%的高增长。

    美家家具业务不断落地,助力公司长远发展:2017年,美家业务实现营业收入0.76亿元,占比增加2.13pct达2.92%。美家产品按照全年两季进行迭代,形成了五大定型系列,同时惠东和常熟两大生产基地的建设完成,未来将助力业绩增长。2017年Q4美家的渠道拓展快速发力,截止年末,通过自购及租赁方式对各省会中心城市的13家直营店完成了选址,部分门店在年末已实现试营业;同时,美家积极探索电商渠道,在天猫、京东开设富安娜家具旗舰店。家美家具业务的开展将为公司长远发展提供有力的支撑。

    投资建议:公司立足“艺术家纺”,积极实行多品牌差异化战略,升级传统销售渠道并加大线上销售推广,渠道结构不断优化,较快内生增长、适度外延扩张、冷冬以及春节延后等多重因素叠加,推动公司业绩高速增长,未来有望继续维持较快增速。公司经过多年积淀,正式切入定制家具市场,打造全屋家居软装“一站式购物”,公司设计底蕴深厚,随着公司三大生产基地未来陆续投产及规模招商扩店,家具业务未来有望取得突破。预测公司2018-2019年EPS分别为0.67元、0.79元,对应PE分别为15.1X、12.8X,公司作为行业龙头,在家纺行业内估值优势明显,看好整体家居转型落地,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:国内市场增速放缓、行业竞争加剧、大家居业务推进不及预期等风险。