阳光电源季报点评:逆变器业务领跑全球,电站系统集成业务快速增长

2017年度业绩超预期,营业收入和营业成本同比稳步增长

    2017年度,阳光电源实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%,营业成本为64.64亿元,同比增长42.78%,实现归母净利润10.24亿元,同比增长85%。2017年度,公司销售费用约5.18亿元,同比增长81.14%;管理费用约6.11亿元,同比增长42.07%。公司营业收入、营业成本同比稳步增长,主要原因系电站系统集成业务和逆变器海外销售业务均增长较快所致。销售费用增加较多主要原因系公司本期为开拓业务大幅增加销售人员,销售人员薪酬及相关的办公费、差旅费等费用增加较多所致。管理费用增加较多主要原因系管理人员薪酬和相关的办公费、差旅费等增长较多,以及研发费用和员工股权激励费用增加所致。公司同时发布2018年一季度报,2018年一季度,阳光电源实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%,主要原因系本期电站系统集成业务增长较多;实现归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%。

    公司2018年目标为实现营业收入125亿元。

    光伏逆变器业务继续领跑全球2017年度,阳光电源光伏逆变器业务实现营业收入36.82亿元,同比增长47.64%,光伏逆变器业务营业收入占阳光电源总营业收入的比例为41.44%,光伏逆变器业务的毛利率为38.74%,比去年同期增加5.65个百分点。2017年度,阳光电源继续领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,2017年度,公司发布了10余款新品,涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场。2018年,公司将持续完善大、中、小、微等全系列光伏逆变器型谱。

    光伏系统集成业务快速增长2017年度,阳光电源电站系统集成业务取得较大增长,收入46.67亿元,同比增长42.07%,电站系统集成业务营业收入占公司总营业收入的比例为52.52%。毛利率为15.84%,比去年同期减少1.53个百分点。2017年度,阳光电源在国家重点关注的领跑者计划行动、光伏扶贫中起到积极的带头示范作用。光伏扶贫方面,截至2017年底,公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四川等多个省份,帮扶对象超100000户贫困户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW。阳光家庭光伏获得由国际第三方权威评估机构德国TüV 颁发的系统认证证书,成为全球首个获得该项认证的户用品牌,该认证历时半年多,分别从关键设备品质、系统设计、安装流程、培训规范、系统验收、发电量以及收益等全方位进行评估认定,印证了阳光家庭光伏强大而稳定的系统集成以及多发电的尖端特性。

    储能业务技术领先,首次进入日本市场2017年度,阳光电源储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证,这是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证,意味着阳光电源储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道。2017年度,阳光储能系统首次进入日本高端市场,日本作为全球重要的清洁能源市场,认证壁垒较高,产品质量要求严苛,技术门槛高,公司凭借20年新能源产品的研发及项目应用经验,从众多企业中脱颖而出,成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商,配置全球顶尖的高能量密度三元锂电池,循环寿命长、深度充放电性能优越,同时集成逆变器、能量管理系统等,完美匹配日本市场的高标准要求。

    注重研发,强化技术领先优势

    阳光电源持续加大研发投入。截至2017年底,公司研发人员达到983人,同比增长55%;研发投入3.52亿元,同比增加34.3%。公司积极开展自主知识产权的申报工作,全年新增195项专利权,均系原始取得。截至2017年末,公司累计获得专利权737项,其中发明249件、实用新型420件、外观设计68件,并且依托领先的技术储备,公司积极推动行业内相关标准的制定和优化,已先后组织起草了多项中国国家标准。持续的研发投入保证了公司保持技术优势。

    盈利预测和投资建议

    阳光电源光伏逆变器业务技术领先,随着逆变器产品线的不断完善,公司行业地位将更加巩固;在分布式光伏产业快速发展的大背景下,公司光伏电站系统集成业务有望保持快速增长,储能业务等也有望成为新的业绩增长点。

    我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为124.05/159.87/198.59亿元,归母净利润分别为13.15/16.75/20.27亿元,EPS 分别为0.91/1.16/1.40元/股,当前股价对应2018年PE 为20倍,给与“增持”评级。

    风险提示:海外市场销售不及预期,光伏装机不及预期。