中文传媒2018一季报点评:净利润同比略有下滑,关注新品游戏上线规划

2018年一季度,公司共实现营业收入28.5亿元,同比下降2.4%;归母净利润4.5亿元,同比下降4.8%;扣非后归母净利润4.4亿元,同比下滑4.6%。

    公司业绩略低于预期。一季度公司净利润同比有所下滑,主要原因在于:

    (1)国家出版发行业务增值税减免优惠政策于2017年年底到期,新的税收优惠政策尚未出台,对本期收入及净利润产生一定影响;

    (2)COK 进入成熟期后流水下滑,而新品仍在研发,游戏业务收入同比下滑10.6%;

    (3)管理费用5.18亿元,同比增长6.8%,仍维持较高水平。

    虽收入和利润略有下滑的,但我们认为公司基本面仍释放出一系列值得关注的积极信号,主要包括:

    (1)传统主业保持稳健增长,纸张涨价压力下毛利率仍维持基本稳定:2018Q1公司出版发行业务共实现营业收入16.69亿元,同比增长6.9%,毛利率29.84%,同比下滑0.34%;其中,市场化程度更高的出版业务实现营收7.73亿元,同比增长12.2%,反映出公司在一般图书和教辅领域的竞争力;

    (2)在COK 流水下滑且未有新游戏上线的情况下,游戏业务营收连续两个季度环比增长,主要原因在于奇迹暖暖在海外市场流水增长,以及确认了乱世王者的分成收入;

    (3)游戏业务推广营销费用0.73亿元(-54.9%),占营收的比重为7.64%,较2017Q1减少7.5pct,推广营销费用继续下降助推老游戏利润释放。

    从游戏产品表现看,2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89亿元,同比下滑31%,环比下滑13%,仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时,我们测算其他游戏月流水共约1.45亿元,同比增长约43%。其中,根据SensorTower 数据,奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4约20-30名,上升至2018Q1的10-20名,成为游戏收入环比增长的重要推动。此外,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS 游戏畅销榜前15,公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线,带来业绩增量。

    财务预测与投资建议

    预计2018-2020年EPS 为1.24、1.48、1.66元,给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,维持目标价22.04元及“买入”评级。