爱尔眼科:内生增长强劲,外延不断并购

营收利润高速增长,业绩超预期。

    2017年实现营收59.63亿元(+49.06%),归母净利润7.43亿元(+33.31%),扣非归母净利润7.76亿(+41.98%),业绩超预期。

    收入利润逐季加速,内生强劲,量价齐升。

    2017Q1-Q4收入增速分别为31%、39%、54%、72%,扣非归母净利润增速分别为25%、42%、45%、61%。分业务来看,屈光项目收入同增69%,白内障项目同增44%,视光服务项目同增34%,三大核心业务增速较高;年内并表九家医院、完成三起海外收购,提供外延增量。刨除并表项目利润贡献的9800万,内生增长强劲,约在30%左右。全年门诊量507.6万人次(+37%),手术量57.8万例(+27%),较上年大幅提升;全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升。未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒,高端手术比例有望进一步提升。毛利率46.28%,微升0.17pp。销售费用率12.98%(+0.18pp)较稳定;管理费用率14.19%,由于规模效应降低1.49pp;财务费用率0.72%(+0.58pp),主要是境外子公司贷款利息所致。

    并购体外医院,开启国际化战略。

    公司合计布局约230余家医院(体内约80家+并购基金约150家),拥有超过3000名眼科医生,覆盖全国30余个省市区。年内完成定增募资总额17.20亿元,用于收购医院、信息化建设等项目,助力长期发展。首次完成对泰安、清远、佛山、九江和太原等九家爱尔眼科医院的并购,并购基金模式注入顺利。

    海外完成亚洲医疗香港剩余20%股权收购、美国AWHealthcareManagement75%股权的收购,通过子公司爱尔国际(欧洲)收购欧洲最大眼科机构ClínicaBaviera,S.A.(CBAV)86.83%的股份,一跃成为全球最大的连锁眼科医疗机构,形成跨越亚美欧的网络布局。

    风险提示:并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。

    投资建议:维持“增持”评级。

    暂不考虑分红,预测2018-20年净利润10.00/13.34/17.57亿元,同比增速35%/33%/32%,当前股价对应的PE68/51/39。公司是国内眼科领域的白马龙头公司,通过连锁复制模式不断扩张,保持高速内生增长并不断外延并购,业绩增长确定性强,继续维持“增持”评级。