苏泊尔:收入增速超预期,一季报迎来开门红

一季报收入增速超预期。公司2018年第一季度实现营业收入48.87亿元,同比增长21.24%,归属于上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长21.92%,扣非归母净利润4.39亿元,同比增长23.31%,对应每股收益0.55元/股。公司预计2018H1归母公司净利润变动区间在5.97亿元至7.76亿元,业绩增长幅度0-30%(同比采用合并报表追溯调整后数据)。

    内销产品结构升级、线上渠道+三四线拉动高增长。1)分品类来看,公司推出新蒸汽饭煲、精钢球釜鲜呼吸100电压力锅、珐琅铸铁电炖锅、真空破壁料理机等一系列创新产品,拉高产品均价。根据中怡康数据,公司电饭煲、电压力锅、电炖锅和破壁料理机一季度均价分别同比提升13.7%、8.1%、11.4%和5.2%,其中电压力锅和破壁料理机零售量市占率分别提升2.56和3.56个pcts;非厨小家电方面,公司发力的挂烫机和吸尘器业务表现突出,零售量市占率分别同比提高9.1和2.6个pcts。2)分渠道来看,公司目前线上收入占比30%左右,预计一季度增速保持30%;线下公司三四级市场网点30000家,有望进一步提升网点覆盖率、提高市场集中度,预计整体线下市场增速10%-15%。报告期内公司拟投资5,000万元设立绍兴苏泊尔销售有限公司,负责公司产品采购和国内销售。一季度公司预收账款同比增长78%,表明经销商打款积极性高,我们预计2018年公司收入增速在21%左右。

    毛利率逆市提升、品牌高端化加强盈利能力。公司Q1毛利率同比基本持平,环比Q4增加1.52个pct,主要是产品结构提升对冲原材料成本上升压力。期间费用率公司Q1同比下降0.52个pct至18.31%,其中销售费用率同比下滑0.99个pct到15.84%;管理费用率同比提高0.44个pct至2.48%,主要系股权激励费用和研发投入增加所致;财务费用率基本持平,净利率与去年同期基本持平9.25%。我们预计2018年公司净利润增速或有望达25%。

    高端品牌协同效应显现、出口订单转移持续利好。1)高端品牌协同效应可期:公司收购WMF中国区业务后,结合旗下LAGOSTINA、KRUPS等品牌实现高端品牌全覆盖,依托公司制造和渠道端优势,公司未来高端领域发展可期。2)出口订单转移持持续利好:公司拟投资不超过1亿元设立福腾宝制造有限公司,建设高端炊具产业园项目,主要负责运营公司从控股股东SEB国际引入的高端品牌WMF、LAGOSTINA和KRUPS。根据公司公告,2018年出口SEB(包含WMF公司)金额有望达48.88亿元,同比大幅增长31.5%,我们预计主要是WMF品牌炊具和电器业务订单转移超预期,其中公司出口WMF订单金额占WMF收入约2%,未来仍有很大提升空间(公司出口SEB(不包括MWF)订单金额占SEB收入11%)。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年每股收益预测1.93元、2.36元和2.85元,对应动态市盈率24倍、19倍和16倍。公司内销受益于电商和三四线城市高增长、出口承接赛博订单放量,股权激励调动管理层积极性,我们维持公司“买入”投资评级。