芳源环保2017年年报点评:松下订单逐步放量,净利润大幅增长

2017年收入增长78.25%,归母净利润增长453.98%。

    芳源环保2017年营业收入1.73亿元,同比+78.25%,归母净利润1052.1万元,同比+453.98%。其中,2017年下半年收入1.12亿元,同比+89.10%,归母净利润1023万元,同比+150.89%。主要是因为公司产线改造成功,且与松下签订了合作协议并大量供货。

    三元前驱体增长迅速,松下订单逐步放量。

    从销售区域来看,2017年国内销售收入保持平稳增长,同比增幅13.33%左右;国外销售实现从0到1突破,2017年度向新增客户松下销售共计6296万元NCA前驱体,占营业收入36.42%。从产品结构来看,2017年三元材料前驱体产品收入9090万元(收入占比52.59%,下同),同比+185.34%;球形氢氧化镍产品收入6605万元(30.21%),同比+30.84%;其他业务收入1590万元(9.2%),同比+60.40%。

    整体毛利率保持稳定。

    2017年,公司毛利率17.71%,同比基本保持稳定。其中,三元材料前驱体毛利率17.99%(-1.71pcts),球形氢氧化镍毛利率15.56%(+1.63pcts)。2017年公司净利率为6.09%,同比+4.13pcts。

    三项费用率持续下降。

    2017年,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为160/1299/331万元,同比+17.06%/+16.67% /+8.76%。随着收入规模增长,公司三项费用率继续下降。其中,销售费用率0.92%(-0.49pcts),管理费用率7.51%(-3.97pcts),财务费用率1.91%(-1.22pcts)。截至2017年底,公司应收账款4994万元,同比+12.25%;2017年公司经营活动净现金流-1.07亿元(2016年为-0.50亿元)。

    客户结构变化较大,松下收入占比最高。

    2017年,公司新增客户松下,收入占比最高。公司前五大客户分别为松下(收入占比36.42%,下同)、湖南桑顿(7.03%)、深圳贝特瑞纳米(6.68%),浙江凯恩(5.66%),江门天王达(4.16%),合计收入占比59.95%。

    生产基地开工投产,技术研究中心正式启用。

    2017年2月,公司向中科沃土等机构增发600万股,共募集资金0.9亿元。9月,公司实施每10股转增25股利润分配方案。12月,芳源古井生产基地正式开工投产,公司建设的“广东省新能源电池材料工程技术研究中心”正式启用。

    估值分析:公司2017年归母净利润1052.1万元,同比增长454%。截至2018年4月20日,公司转让方式为集合竞价,最近一次交易日为2017年3月3日,成交价格为7.39元,建议积极关注。

    风险提示:镍、钴等金属价格波动风险;单一客户依赖风险等。