登海种业:玉米种植面积调减、制种成本上升拖累业绩

事件:公司发布2017 年年度报告。2017 年度公司实现总营收8.04 亿元,同比下降49.84%;实现归属于上市公司股东净利润。1.67 亿元, 同比下降62.30%。

    玉米种植面积调减,玉米价格低位徘徊导致公司业绩大幅下跌。2017 年国家继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;“玉米临储政策”取消后,玉米价格低位徘徊。2016 年全国玉米现货均价同比下降17.43%。2017 年,全国玉米现货均价与2016 年相比下降10.42%,降幅有所收窄。在玉米价格不振的影响下,农民种植意愿下降,直接影响玉米种子销量。另外,“绿色通道”考通后,国内种子市场审定品种增多、种子库存量较大,种子供给过剩,套假冒侵权和违法经营的种子也对市场造成了严重的冲击。以上原因导致公司玉米种子销售量明显下降。

    制种成本上涨,玉米种子毛利率下降。2017 年公司玉米种子销售毛利率为41.88%,与上年相比下降11.99%。毛利率下降主要原因为制种基地高温受灾导致产量下降。另外,由于公司之前主要采取“公司+农户” 的生产模式,向农民收购种子的时候收购价较高也导致公司毛利率明显下降。今年,公司主要采取自己制种的生产模式,建设自己的加工厂,既可以压低种子收购价格,又有利于保证亲本安全。公司制种成本有望下降,带动公司玉米种子毛利率回升。

    玉米价格回升,小麦价格高位,看好玉米种植面积反弹。预计2017/2018 年度,我国玉米期末库存开始下降,全国玉米面积调减5000 万亩目标已经基本实现。另外,2017 年小麦现货均价已经达到历史较高位置, 由于冬小麦和玉米的播种具有连续性,在目前玉米价格温和上涨的背景下,小麦价格的上涨可能带动玉米种植面积的回升。公司是玉米种子龙头,目前在黄淮海地区市占率接近20%,全国平均市占率10%左右,玉米种植面积反弹将直接利好公司玉米种子业务。

    风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。