绿地控股2017年报点评:业绩超预期,多元产业协同升级

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:倪一琛,周子涵 日期:2018-04-24

公司2017年实现营收2901.7亿元,同比增长17.4%,归属于上市公司股东净利90.38亿元,同比增长25.4%,EPS0.74元;

    业绩增长超预期,财务结构进一步优化

    报告期公司营收增长主要得益于大基建业务的快速发展,2017年大基建营收同比增长36.85%、占比达到41%,而房地产营收则小幅增长,2017年同比增长3.72%、占比49%。报告期归母净利高增长主要原因:1、报告期地产结算毛利率提升,同比扩大2.71个百分点至23.36%;2、财务费用大幅下降,报告期汇兑收益大幅增加,财务费用同比下降44%。管控方面,报告期公司强化标准成本管理,全面实施甲供直采,综合降本率达到27%。

    资金方面,报告期公司拿地力度有所收缩(金额),杠杆率进一步下降,2017年末公司净负债率206%,较2016年末下降81个百分点;另一方面,报告期公司强化现金流管理,积极运用并购贷款、应收款ABS、发行美元债等多种融资方式,融资成本进一步下移至5.19%(同比收窄0.26个百分点),销售回款率达到80%,全年实现经营性现金流量净额589亿元,创历史最好水平。

    销售平稳增长,拿地增量不增价

    2017年公司房地产实现销售额3064.7亿元,同比增长20.2%,增速创2014年以来新高。2018年一季度公司销售额486亿元,同比下降17%,一季度销售下滑和公司供货较少有关,一季度新推货仅300万平、而同期销售面积为414万平。展望全年,公司可售货值充裕(全年可推货值接近5000亿元),我们认为2018年公司销售仍有望实现平稳增长。

    拿地方面,2017年公司新增69个项目,规划建面2325万平、总地价592亿元,同比增速分别为35%、-38%,楼面价约2500元/平,同比大幅下降约55%。公司拓展土地增量不增价的主要原因在于拿地区域策略和拓展方式:从拿地区域来看,公司2017年新增项目中三线占比达到61%(多为长三角、珠三角、中部省会周边等强三线城市),较2016年扩大39个百分点,布局结构的调整拉低了土储平均成本;从拿地方式来件,公司自2017年开始大力通过“特色小镇”的低成本方式拓展土储,截至2017年三季度中旬,特色小镇已累计签约40000亩,实现供地3000亩,预计2018年还将有批量土地贡献。

    多元化产业协同并进,打造“地产+”产业协同运营模式

    2017年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展,产业协同效应进一步增强,夯实公司竞争优势。大基建方面,建筑板块营收、利润规模大幅增长,2017年新增合同金额1941亿元,同比增长100%。凭借“大平台、大项目、大协同”优势,中大项目拓展效果显著,先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山PPP等项目,并成功拓展“一带一路”沿线市场如马来西亚、柬埔寨、老挝等。大金融方面,“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟,房地产基金、一二级市场投资等债权和股权业务稳步推进,全年累计利润总额20亿元。

    此外,围绕“特色小镇”战略,以特色小镇为载体,公司将打造基建、金融、消费、科创、康养等“地产+”多产业协同的运营模式,并逐步在多个项目中推行落地。

    盈利预测与投资评级

    公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,地产主业正逐步做精做强,大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司18、19年EPS为0.87、1.01元,对应PE倍数7.0、6.1x,维持“买入”评级。

    风险提示事件:公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期等。

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