日机密封:18Q1业绩高增长,在手订单增长中枢上行

事件:发布2017年年报及,实现营业收入4.96亿元,同比增长48.44%,实现归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长22.80%;发布2018年一季报,实现营业收入1.35亿元,同比增长39.77%,实现归属上市公司股东净利润3065.82万元,同比增长84.47%。

    1、毛利率、现金流及订单:不考虑优泰科,公司2017年综合毛利率为56.96%,比2016年下降1.55个百分点,可能是由于下游投资高景气,对应增量市场(即主机厂订单,毛利率略低于终端客户)收入确认占比增加所致。同样,由于增量市场订单周期相对更长,主机厂对付款更严苛,公司经营性现金流净额略受影响。截至18Q1公司在手订单4.7亿元,不考虑优泰科估计净利润内生增速在40%以上,我们认为公司业绩在18-19年都有望有亮眼表现且确定性较强。

    2、产能与技术实力:公司2017年严重受限于产能瓶颈,目前一期扩产已经完成,预计提升产能30%;二期扩产预计今年8月完成,预计再提升产能40%,将为公司业务扩张打下基础。同时,公司在高参数压缩机密封以及核电密封件上实现多项突破,且达到进口替代水平,充分说明了公司在技术实力上的不断提升。

    3、外延方面:2017优泰科实现净利润,与产业基金优先级财务费用基本抵消,实际并表贡献较少。2018年随着优先级资金成本问题的解决,优泰科对公司业绩的贡献将更加直接。同时,收购华阳密封事宜近期有望落地,将在产品线(华阳在斧式密封领域很强)、产能、品牌等方面对公司形成补充。

    盈利预测及投资建议:公司业绩确定性较强,下游投资高景气与公司龙头优势扩大相叠加。不考虑华阳密封收购,我们预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.11元和2.55元,对应PE为26倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游行业投资大幅下滑的风险,下游生产出现重大安全问题的风险等。