金地集团:销售均价高于结算均价41%,毛利率有望继续提升

公司2017收入下降,利润正增长,符合预期。报告期内公司实现营业收入373.3亿元,同比增长-32.5%;实现归母净利润约68.4亿元,同比增长8.6%。收入下降但利润增长受益于两大因素:1、盈利能力显著改善。2017年公司毛利率达到34.3%,较2016年提高了5个百分点;2、合作项目逐步增加导致公司对合营和联营企业的投资收益显著增长,2017年为46.4亿元,是2016年的3.2倍,占公司税前利润总额的40%。

    销售均价高于结算均价41%,预计盈利能力依然能保持高位。2017年公司实现销售金额1408.1亿,同比增长39.9%,销售额保持了较快增长,对应的,公司2017年预收款579.5亿,同比增长110%,是公司2017营收的1.7倍。从预收款质量上看,公司2017销售均价18366元,同比增长20.1%。结算均价12993元,销售均价高于结算均价41%,预计2018年公司盈利能力依然能处在高位。

    土储扩张提速,可售面积充足。公司2017年新增土地储备可售面积1305万平,是销售面积的1.7倍,拿地金额/销售金额为71%,前值33%,是2014年以来最高.权益比例上看,2017年新增土储44.6%,较2016年微降一个百分点。公司总土储面积3770万平,足够公司三年经营开发可用。区位上看,基本位于一二线核心城市或都市圈内卫星城市,一线的权益投资额占比23%,二线的权益投资额占比约64%,三四线的权益投资额占比约13%,区位优越,去化率有保障。2018年计划新开工面积1220万平,增长40%,预计公司销售依然能保持较高增速。

    现金流稳健,负债率控制较好。公司2017年销售回款率超过90%,在手货币资金是一年内到期非流动负债和短期借款的2倍,短期现金流无忧。从杠杆率上看,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司实际资产负债率为61.4%,净负债率48.2%,前值分别为57.9%、24.8%。净负债率有所提升,仍低于绝大多数一线和二线房企。2017年公司完成40亿元公司债、30.5亿元物业费ABS、30亿元超短期融资券、15亿元中期票据及2亿美元债券的发行,综合融资成本4.56%,与2016年基本持平,属于行业内较低水平。在融资环境收紧的2018年,公司稳健的现金流和较低的杠杆率将为规模扩张提供更好的竞争优势。

    维持增持评级,上调盈利预测。公司规模扩张提速,土储充足奠定销售高增速。2018年新开工增速达40%,且主要集中在二线城市,去化率有保障。公司业绩保障性强且结算毛利率能持续维持在高位,估值处于底部,基本面迎来改善,维持增持评级,上调盈利预测。预计公司2018-20年归母净利润85.6/106.4/123.7亿元(新增2020年盈利预测),同比增速25.6%/24.3%/16.3%,对应EPS分别为1.90/2.36/2.74元,当前价格对应的2018-2020年PE为6.0X、4.8X、4.1X。(原预计公司2018-19年归母净利润81.5/91.1亿元)。