农林牧渔行业第17周周报:积极把握养殖反弹行情,重视优秀公司内在差异

猪价阶段性底部已现,积极参与养殖板块反弹行情。从当前供给结构看,大猪正在逐步消化,后续中大猪货源将阶段性趋向紧缺,未来1-2个季度猪价有望引来一波20-30%反弹。虽然行业整体在下行周期,大周期底部仍需要一年,但从目前看市场对养猪企业盈利下调、成本压力、出栏调整等已经有充分预期,未来可预见的超跌反弹行情可以积极参与。

    牧原深度调研感受:融资、管控能力极强,高速扩张战略继续执行,公司差异大于模式之辨。市场上对牧原的感受一直是具备极强成本能力的公司,实际上从我们调研感受,其出色的融资能力及管控能力才是快速成为巨头的首要充分条件。从客观融资需求看,公司2018-2021年扩张周期平均资本开支大致在60亿范围,与2017年差异不大,产能上每年新增500-600万头产能,远期至2021年景气高点达到2500-3000万头出栏及3300以上产能,总资金需求在180-200亿。从公司融资能力看,目前自有资金40亿+未来3年盈利40亿,而目前已有的外部融资包括优先股、中票、境外融资+融资租赁(很少)等解决50亿以上,因而未来股权融资需求大致不超过30亿(按限制最快19年上),这类融资能力在养猪企业甚至农业企业中实属罕见。回到成本端,实际上在当前高速扩张中,成本端是结果,核心还是机制设计优秀和合适的人才队伍,公司自建饲料厂(成本下降50-60元)、软实力突出(内部管理、企业文化等)、母猪场效率提升(占60-70%,非常考验管理,母猪决定PSY+三元的料肉比等),最终成本Q1在11.6-11.7元/公斤,有所上升源于原料价格,但相对行业百万头以上规模的公司已经优势明显(小规模企业可比性差)。目前市占率仅2%左右,行业成本曲线离散度仍较高,公司当前养殖战略不变、继续不移养猪,只要有现金流则会继续加大力度扩张。而对于资本市场看,公司长期看价值继续提升,产业投资者不看猪价,目前长期投资人占比较高。最后跳出公司框架,从养殖模式之辩,实则差异不大,还是看公司本身的内在效率,后续公司+农户在优质养殖资源的获取会有竞争,自繁自养模式复制性可能更高点,但也必须资金等配合。

    持续推荐猪价大周期:我们独特框架指示长期资金可逐步布局养猪板块。除了公司及模式分析外,我们团队对于猪价的分析框架一直得到产业正面的检验,前期也持续通过电话会议等方式向投资者沟通,站在当前时点看盈利-产能-量-价的周期关系,我们认为长期资金可逐步布局:(1)我们认为当前的猪价不是底部,明年会更低点。当前处于产能收缩的第一阶段,等待存量产能加速淘汰,但是明年可能会见到这一波周期的底部,同样也会是产能的底部,2020年猪价反转向上,开启新一轮周期。(分析框架更有意思!)(2)对于股票而言,今年是量的拐点,明年是价的拐点,后年是量价齐升的拐点,所以今年是长期投资人的买点,周期的资金有可能还没有到底部,还会需要等待,比如明年的价格底部和产能底部,但是建议各位领导一定是重点关注这个板块。但从现在开始,我们对于养猪股票不再悲观的,反而看2-3年很多公司是收益空间很大!(养殖产业分析,会单独再详述)(3)现在市场对于未来价格预判的框架和跟踪是非常的薄弱的,但我们跟产业一直保持非常密切跟踪的状态,深耕这个产业,把握了一些核心资源,希望给各位投资者朋友创造价值,特别是未来上市的生猪期货以及养猪的股票。

    价值个股持续推荐:从当前市场行情看,农业里具备价值属性的个股业绩持续性较高,依然值得重点推荐。

    海大集团:再识水产料,景气度好只是增长的一部分原因,产业/消费升级中,竞争格局的改善和公司产品的打造是未来增长的主要驱动因素,抓住前20%优质养殖户渗透差异化价值,是公司水产料突破前期瓶颈的原因。今年水产料有望保持20-25%增长,Q1新渠道和新养户数量都在增加,高端料(虾料、特种鱼料)增速超预期,贡献增量的一半。猪料是今年的主抓品种,预计增幅近80%(含大信),仍采取前期料和中大猪料双腿并行策略,以产品和效率提升销量。今年整体看,利润增速有望保持30%以上。

    中牧股份:目前中牧在各大养殖集团份额快速提升,行业第一次分散采购是中农威特的加入,第二次将是中牧股份,目前其产品质量经过冬天验证,质量达到第一梯队水平,2018-20年口蹄疫市场苗有望爆发式增长并连续超市场预期。按公司的国企改革目标,未来roe将从7%提升到11-12%水平,资产重估空间较大。

    生物股份:2季度在营销改善、技术服务加强背景下,公司大客户份额预期将回升,同时行业加速扩张保证公司口蹄疫市场苗持续高增长无忧,结构从大客户主导逐步均衡化,而圆环与其他新产品(伪狂犬、布病等)不断推出且逐步贡献增量,从公司目标及新园区规划看,业绩30%稳定增长可期。公司激励目标保证了长期持续增长的确定性,是值得长期配置的品种。

    隆平高科:龙头公司持续布局,种质资源、研发优势不断强化。公司近期持续对玉米种业展开布局,并购联创、与中化(先正达)合作,从种质资源到研发体系,有望逐步建立难以超越的商业化育种体系。我们认为隆平未来3年仍将享受水稻行业集中度快速提升至50%的红利,同时并购等也逐步打开其玉米长期发展空间,向30%以上市占率迈进,目前市值对应25倍左右PE,历史PE在35-40倍,农业龙头里高增长、低估品种值得配置。

    【子版块推荐】

    【重点推荐标的】生猪板块:正邦科技、牧原股份、温氏股份;动保板块:中牧股份、生物股份;饲料板块:海大集团、大北农、新希望;种植链:隆平高科,建议关注禾丰牧业、益生股份、民和股份、圣农。

    风险提示:农业政策落地不达预期;猪价、鸡价走势不达预期。