长园集团:业绩符合预期,电动车和智能工厂板块增长较好

1.2017年营收增长27%,归母净利润增长77.55%,符合市场预期

    公司2017年营收74.33亿,同比增长27.08%,归母净利润11.36亿,增长77.55%,扣非后归母净利润6.37亿,同比增长15.76%,公司业绩符合市场和我们的预期。2017年归母净利润增速远高于收入,主要是由于投资收益较多,达4.34亿。公司扣非后归母净利润增速较低,主要是由于子公司长园和鹰未完成业绩承诺,计提商誉减值0.66亿,若剔除该项商誉减值的影响,公司2017年扣非后归母净利润同比增长27.72%,与收入增速相匹配。公司拟以总股本13.25亿股为基数,每10股派发现金股利0.9元。

    2.电动车功能材料板块增长较好,板块内子公司之间协同效应逐渐显现

    公司电动汽车相关材料板块收入20.38亿,同比增长36.1%,毛利率39.51%,同比增加1.45%。长园电子和长园维安利润分别增长24%和13%,近几年长园电子和长园维安在汽车领域的收入增长明显提速,公司整体在汽车领域多年的积累逐渐进入收获期,板块内几个子公司能共享行业拓展经验和行业资源,预计未来汽车行业收入占比仍将提升。长园华盛收入增长24%,因为新的产线建设费用较高导致利润同比下滑,预计今年产能释放后将实现高速增长。长园中锂去年8月并表,并表净利润0.29亿,隔膜产能快速释放已达5亿平以上,将打造湿法隔膜龙头。

    3.运泰利行业竞争力进一步提升,预计长园和鹰仍将稳定增长

    运泰利收入13.81亿,同比增长26%,净利润2.33亿,同比增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付,公司在声、光、电各类测试方案全面推进,行业竞争力迅速提升,去年运泰利因汇兑损益较多利润增速降低,预计今年将实现快速增长。长园和鹰去年营收9.70亿,增长57.10%,净利润1.92亿,增长49.91%。由于去年四季度外协的产能不足、销售和财务费用率同比提升,扣非后净利润1.76亿,未能完成2亿的业绩承诺。下游行业的产业升级需求旺盛,我们预计今年和鹰仍将实现稳定增长。

    4.智能电网板块增长稳健,行业竞争加剧和网外业务增加影响毛利率

    电网设备收入28.94亿,同比增长11.90%,毛利率42.41%,同比降低2.81%。长园深瑞持续保持母线保护的领导地位,在南网和系统外新能源业务取得较好增长,充电桩的市场份额进一步增加,海外总包中标安哥拉项目,还在布局储能的整体解决方案。长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位,网外业务料将持续快速增长。

    5.投资建议

    在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考新能源汽车行业30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。

    6.风险提示

    新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。