锡业股份:锡价步入上行周期,公司构建优质产品组合

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2018-04-24

国内最大锡上市公司,构建优质产品组合

    公司是中国最大的锡生产、加工、出口基地,2016年锡金属国内市场占有率46.68%,全球市场占有率22.64%。公司锡资源储量丰富,截止至2016年底,保有锡资源储量79万吨。公司锡矿产能3万吨/年,锡矿原料自给率稳定在40%左右的水平。锡冶炼方面,公司的锡锭产能8万吨/年,锡材产能3.8万吨/年,锡化工产能2.4万吨/年,2017年公司的精锡生产量是7.45万吨。除此之外,公司凭借丰厚的资源储量,已经构建出“锡锌铜铟”优质产品组合。

    缅甸锡矿供给下降,或提供锡价上行动力

    近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。佤邦曼象矿区为缅甸主要锡矿产出地,2017年全面进入地下开采阶段,锡矿品位由5%以上下降至1.5-2%,2018年该矿区产量将会出现明显下降,全年或影响1万吨以上锡矿产量。另外,主产区印尼、秘鲁品位也出现下滑。总体来看,全球锡矿供应在缩减,而需求保持稳定,供需缺口逐渐加大,库存在逐渐下降,锡价将进入长周期上涨。

    受益于金属价格上涨,锌铜利润持续释放

    公司在2015年完成重大资产重组,收购华联锌铟75.74%的股份。2017年,受益于锌、铜价格的持续上行,公司锌、铜产品利润快速释放,成为公司利润的重要组成部分。目前,公司拥有3万吨/年的铜精矿产能,自产铜矿用于10万吨/年的铜冶炼项目;自产锌精矿产量超过10万吨/年,未来可为正在建设的锌冶炼项目提供充足的原料来源。公司“10万吨锌60吨铟冶炼项目”在2017年底完成主体工程,2018年上半年进入调试阶段,下半年将正式投入生产。

    盈利预测与投资建议

    考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段,以及锌价有望持续保持在高位,公司受益于产品价格的提升和自身精铟产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2017-2019年的营收分别为359.96亿元、376.49亿元和391.28亿元,归母净利润分别为6.68亿元、10.01亿元和14.07亿元,对应2017-2019年PE分别为34X、22X和16X,对应2017-2019年PB分别为2.0X、1.9X、1.7X,PB低于可比上市公司估值的平均水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    金属价格波动风险,项目进度及产能释放不及预期风险,矿山品位下滑风险。

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