光线传媒:产业投资步入兑现高峰期,预计电影有望提振内生

投资进入兑现高峰期,2017-2018Q1盈利主贡献来源于产业投资板块。公司扣非略减而归母净利润略增,主要因本期非经常损益大增。公司非经常损益3.54亿,同增59%。主要源于三方:1)增持猫眼重新计量而确认的投资收益;2)出售天神娱乐股票的投资收益;3)杭州热锋业绩对赌未完成的补偿收入。此外,公司2018Q1预告归母净利润同增962%-992%,主因出售新丽传媒确认的投资收益约19亿,剔除后公司2018Q1同减65%-35%。

    内生业务转型调整,电影增速放缓,18年有望迎电影大年。1)电影:2017年营收12.38亿,同增0.32%,占比67%,毛利率44%,同减11pct,2017年确认15部,但2017年公司的现象级大片少于2016年,而2018年预计将上映15-20部左右,《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙》等重量级动漫电影值得期待;2)电视剧:2017年营收0.5亿,同减63%,毛利率44%,基本与去年持平,公司亦加强网剧布局,公司拥有《左耳》《星辰变》《我欲封天》《金棺陵兽》《东宫》《怪医黑杰克》等等电视剧、网剧储备项目;3)直播和游戏:2017直播业务营收同增96%至4.91亿,游戏业务同减43%至0.63亿。

    看好猫眼向下游布局的先发优势。公司目前持股猫眼47%股权,并表后将显著增厚上市公司,同时对电影龙头而言,下游渠道及ToC数据讲给公司带来协同优势。目前,猫眼市占率突破50%以上,2017年1-5月已实现扭亏,2015-2017年1-5月归母净利润分别为2.38万、-1.09亿和7313万,看好光线在上游龙头的基础上向下游的深入布局。

    盈利预测:若考虑2018年确认出售新丽传媒约19亿的投资收益,预计2018-2020年EPS为0.97/0.4/0.48元,不考虑新丽传媒则2018年EPS为0.32元,对应PE为11倍、26倍和22倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策及监管环境风险;市场竞争加剧风险;盗版风险。