聚光科技:费用拖累业绩,18年高成长可期
费用拖累17业绩,18年成长可期
公司17年收入平稳增长(+19.2%),综合毛利率提升1.3pct,费用率提升拖累业绩表现,归母净利4.5亿元(+11.6%),低于前次预期,我们适当下调盈利预测。公司提出目标新签年度合同额超百亿,我们预计2018-19年EPS为1.36/1.76元(调整前1.56/1.90元),参考可比公司18年平均P/E21x,公司作为监测龙头,在手订单充足,认可享有一定估值溢价,给予18年23-25x目标P/E,目标价31.28-34.00元,维持“买入”。
收入稳定增长,综合毛利率提升1.3pct
公司17年收入28.0亿元(+19.2%),综合毛利率49.3%(+1.3pct)。分板块看,环境监测系统及运维、咨询服务/实验室分析仪器/工业过程分析系统/水利水务智能化系统/其他业务收入增速分别为36.8%/57.1%(安谱实验科技16年7月29日并表,16年并表收入1.2亿,17年全年并表收入3.7亿元)/-4.6%/-5.1%/-36.9%(子公司鑫佰利和三峡环保收入减少约0.8亿元),环境监测和实验室分析仪器收入占比分别提升至47%和27%;对应各业务板块毛利率为49.4%(+1.1pct)/52.1%(-4.0pct)/62.5%(+1.2pct)/29.0%(-1.1pct)/41.5%(+3.3pct),综合毛利率稳步提升1.3pct。
三费费用率提升3.5pct拖累业绩,或有并购对价利得贡献正面影响
公司17年三费费用率为32.8%,同比提升3.5pct,销售/管理/财务费用率分别比提升0.9/1.4/1.2pct,因公司在运维服务、研发、新业务开发等投入较大,项目贷款停止资本化以及流动资金贷款利息增加,研发费用及员工薪酬增加等因素所致,预计随着公司18年新业务扩张效益体现,销售和管理费用率有望小幅回落。公司15、16年并购子公司三峡环保/华春环保在17年未完成业绩考核目标,分别计提商誉减值1747万/2134万元。同时,公司在2017年确认了或有并购对价利得8560万元(少支付的并购股权转让款)计入营业外收入,回冲后对业绩起到正面影响。
目标新签年度合同额超百亿,上游监测+下游治理全面推进
2017年累计新签订合同金额约58亿元(含PPP业务),同比增长41%,截至2017年底已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.5亿(不含黄山、高青PPP),占2017年收入80%。同时公司提出力争早日实现年度新签合同金额过100亿元(含PPP)的目标,为17年的1.7倍,公司将以PPP和智慧环境为推动力在下游治理快速拓展拿单。同时公司将充分受益环保督查、二污普(新增了对VOCs的普查)、非电大气治理提标,以及环保税和排污许可制度的执行等带来的监测设备增量需求,在上游监测领域(公司具有核心竞争力)仍大有可为。
小幅下调盈利预测,维持“买入”评级
我们对相应假设进行了调整,预计2018-2019年公司EPS分别为1.36/1.76元(调整前为1.56/1.90元),并引入2020年EPS为2.17元。参考可比公司2018年平均P/E为21x,公司作为监测龙头,在手订单充足,认可享有一定估值溢价,给予公司18年23-25x目标P/E,对应目标价31.28-34.00元(调整前37.24-43.45元),维持“买入”评级。
风险提示:外延扩张不及预期,PPP项目拓展不及预期。