葵花药业:收入增长加速,经营效益提升

经营分析

    一季度公司收入增速超预期,合理控费使得利润增速快于收入增速。公司一季度整体收入增速达30.6%,受益于流感,预计儿科药收入增速超40%。划小核算单位的改革体现成效,一方面公司强化利润考核指标,销售激励到位;另一方面独立核算单品种在不同渠道的投入,合理控费使得销售费用率和管理费用率分别下降0.39、0.37个百分点,利润增速快于收入增速。

    18年公司大品种有望再上台阶,继而带动品种群放量。(1)小儿肺热咳喘口服液(颗粒)17年销售额突破6个亿,三四线城市可拓展空间很大,17年新入医保目录后,单品种规模有望两至三年突破10个亿。小儿肺热被国家卫计委列为流感防治推荐用药,预计18年销量大幅增长。儿科用药品种梯队将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提可提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。

    公司打造平台型销售体系。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式,极大激发各环节的销售积极性。公司已在全国建立了400支省级销售团队,产品覆盖全国30万家零售终端网点及近6000家医院,销售网络具备较强的地推能力。

    投资建议

    18年大品种发力可期。小儿肺热咳喘在三四线城市拓展空间很大;护肝片受益低价药提价带来业绩弹性。普药全面恢复出货和回款。上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。

    我们预计公司18-20年EPS为0.89、1.08、1.31元,净利润同比增长22.1%、21.4%、21.4%。目前股价对应18-20年估值为22.4X、18.4X、15.2X。维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌药价格体系紊乱风险;护肝片提价导致销量下滑的风险;储备品种的推广低于预期的风险。