文化长城:联汛、智游完成承诺,扣非净利润增70%

事件:2017年公司实现营业收入5.40亿元、同增19.39%,归母净利润7346.18万元、同减46.30%,扣非后净利润6984.82万元、同增70.14%,每股收益0.17元。

    点评:

    公司归母净利润同减46.30%,而扣非后净利润同增70.14%,主要是16年联汛教育20%股权增值确认投资收益9449.73万所致。另外,联汛教育从2016年8月开始并表,智游臻龙从2016年12月开始并表,两家公司2017年全年并表,因此还存在并表时间的差异。

    联汛教育、智游臻龙完成承诺。2017年公司教育类收入2.41亿元、同增145.6%。其中联汛教育贡献收入1.37亿元、净利润8165.23万元,2015~17年合计实现净利润1.71亿元,完成1.63亿元的业绩承诺。智游臻龙贡献收入8728.06万元、净利润3301.80万元,超额完成2500万元的业绩承诺。

    翡翠教育2018年3月末过户,预计将从4月开始并表。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。业务协同效应看,智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著;联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。

    财务费用增加致陶瓷业务亏损。2017年陶瓷业务收入2.94亿元、同减16.52%,毛利率同增2.68pct至30.90%。剔除联汛教育和智游臻龙,可得陶瓷业务亏损约4121万元,主要是汇兑损益及贷款利息支出增加带来财务费用增加所致。

    投资建议:联汛教育和智游臻龙完成业绩承诺,预计翡翠教育将于2018年4月开始并表,公司职业教育生态圈日臻完善。预计2018/19/20年净利润2.39/2.98/3.29亿元,假设发行股份购买资产及募集配套资金增加约1.50亿股股本,对应全面摊薄每股收益0.41/0.51/0.56元,停牌前股价对应估值20x/16x/15x,维持“买入”评级。

    风险提示:智游臻龙、翡翠教育学生人数、学费增长不达预期,造成业绩不达预期,进而带来商誉减值。