晨光生物:棉籽类产品销售回暖+毛利改善,推动业绩高增长!

事件1:2018年4月23日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入6.38亿元,同比增长5.81%;归属于上市公司股东的净利润为4705.6万元,同比增长35.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4232.9万元,同比增长45.51%。

    事件2:2018年4月23日,公司公告决定以自由资金向全资子公司赞比亚农发展增资2400万美元,增资后注册资本变为2500万美元。

    我们的分析与判断:1.棉籽类产品随大宗回暖,是驱动业绩增长的主因。报告期内,公司积极与上下游合作扩大业务规模,一方面植提类产品由于售价下滑,虽然销售量大幅增长,报告期内收入仍出现下滑,但毛利持续改善;另一方面随大宗产品市场回暖,棉籽类产品收入、毛利双双改善,是驱动一季度业绩增长的主动力。

    分产品看:1)植提类产品(包括色素、香辛料、营养及药用类产品)毛利改善,拓展品类维持高增速:实现收入3.2亿元,毛利7815万元,同比分别增长-13.16、4.16%;植提类产品由于售价下降导致收入端下滑,而毛利率同比上升4.05pct,整体推动业绩增长;其中辣椒红色素收入下滑19%、辣椒精收入增速4%、叶黄素收入增速15%、花椒提取物收入增速137%、番茄红素收入增速11%。

    2)棉籽类产品:随大宗产品市场回暖,报告期内共实现收入3.1亿元,同比增长约36%,毛利率同比上升8.46pct其中自产部分实现收入1.7亿元,同比上升50%,毛利率同比上升8.46pct;贸易部分实现收入1.4亿元,同比增长23%,毛利率同比下滑5.73pct。

    2.积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。17年1月,公司公告在印度投资建设年加工50000吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本,根据公司公告,子公司印度天然提取物公司建设稳步推进,万寿菊协议种植面积大幅度增长,未来有望成为叶黄素发展的重要支点;16年8月公司公告在非洲赞比亚投建年加工10000吨大豆项目、16年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10万亩,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。

    3.布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。根据公司半年报,2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司:17年1月公司公告拟出资1960万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。

    17年1月公司公告拟投资2000万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。

    投资建议:我们预计公司2018-20年的归母净利润分别为2.07/2.83/3.81亿元,EPS分别为0.56/0.77/1.04元/股。买入-A投资评级,6个月目标价14元。

    风险提示:新品类规模扩张不及预期,原材料价格上涨。