兔宝宝:加码地板业务,推进大家居战略

拟收购大自然家居超18%股份,溢价约五成

    4月23日,兔宝宝公告拟按照每股1.55港元的价格,出资约4.18亿港元(折合人民币约3.35亿元)收购大自然家居(02083.HK)第二大股东所持大自然家居2.7亿股股票,占其全部已发行股份的约18.39%。大自然家居23日报收1.04港元,本次交易溢价约五成,此次收购有利于增厚公司利润,符合长期发展战略,维持“买入”评级。

    投资优秀地产品牌,完善全产业链布局

    “大自然”品牌是国内最知名的地板品牌之一,其主营产品地板为强化地板和复合地板。截至17年底,大自然家居地板门店共3604家,其中“大自然”门店3401家,国外进口品牌门店203家。17年大自然家居销售地板3500万平方米,销售额约15.90亿元。受惠于中国市场消费能力的提升和二次装修需求的增加,叠加品牌集中度的快速提升,我们认为大自然家居将进一步提升市场占有率。本次通过收购大自然家居约18.39%股权,投资优秀地板品牌企业,符合兔宝宝围绕地板和儿童家居行业进行资产整合的战略,公司将逐步向整体大家居业务迈进。

    渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商

    兔宝宝17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年兔宝宝将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。

    三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化

    兔宝宝15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。“大自然”作为国内地板行业的标杆企业,对兔宝宝的地板业务也具有较好的引导作用。兔宝宝与大自然在渠道和技术等方面优势互补、资源整合,良好的协同效应将进一步扩大兔宝宝的市场份额。

    2018业绩有望高增长,维持“买入”评级

    兔宝宝17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均23.99x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。