通化东宝2017年报点评:深耕糖尿病领域,看好基层拓展及产品梯队

事件:4月18日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收25.45亿,同比增长24.75%;实现归母净利、扣非归母净利分别为8.37亿、8.35亿,分别同比增长30.52%、34%;实现EPS0.49元。同时公布利润分配预案:每10股送红股2股派现2元(含税)。

    投资要点:

    胰岛素类产品增长稳健,有望继续受益基层渗透及医保调整

    分业务板块看,报告期内医药制药业务实现营收22.72亿,同比增长18.97%,其中主要品种--重组人胰岛素原料药及注射剂产品实现营收19.2亿,同比增长20.18%,毛利率88.61%,同比增长0.82%,预计胰岛素制剂类产品收入约19亿。近年来公司深耕基层糖尿病用药市场,基层市场销量及渗透率不断增长。随着公司不断深化营销改革,继续加大在基层医生教育方面的资源投入,以及受益于新一轮医保目录调整红利(核心产品人胰岛素系列产品乙类升甲类、精蛋白重组人胰岛素混合注射液进入甲类),公司重组人胰岛素类产品未来有望持续从中受益。报告期内实现营收2.72亿,同比增长16.66%,主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针等产品销量增速较快所致;中成药实现收入0.79亿,同比增长1.14%。此外,房地产业务和建材业务分别实现营收2.14亿、0.4亿,分别同比增长210%、54.6%。

    建立糖尿病慢病管理平台,增强业务协同效应

    报告期内,公司持续推进建设糖尿病慢病管理平台,以“你的医生APP”为核心,已成为医患专业沟通工具,提供糖尿病胰岛素治疗整体解决方案。截止17年末,已有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次。同时在此平台上,有效连接公司人胰岛素类产品,32G、4mm、超薄壁胰岛素注射笔用针头,血糖监测试纸等业务,协同效应显著。

    在研储备品种梯队完善,胰岛素产品线日益丰富

    公司于2011年开始胰岛素类似物品种的研究,其中重磅品种甘精胰岛素已于去年下旬申报上市;门冬胰岛素注射液有望于今年申报上市;门冬胰岛素30注射液及50注射液处于临床研究阶段;另外还有部分胰岛素类似物品种处于临床前和临床研究阶段。其他糖尿病药物研发布局方面:利拉鲁肽注射液项目处于申报临床阶段;度拉糖肽注射液项目处于临床前研究阶段,预计今年底申报临床;同时还有瑞格列奈二甲双胍、琥珀酸曲格列汀等部分化学口服降糖药在研储备。此外,公司参股公司厦门特宝Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液今年新增慢性乙型肝炎适应症;Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液已完成II期临床研究;Y型PEG化重组人生长激素注射液正开展II期临床。公司以糖尿病领域用药为核心,未来随着三代胰岛素的陆续上市,公司将步入新一轮快速成长期。

    盈利预测与投资建议:

    公司作为国内糖尿病胰岛素用药龙头,多年来深耕基层糖尿病用药市场。未来几年将受益于糖尿病市场容量扩增+基层市场渗透+医保红利,同时伴随三代胰岛素产品陆续上市,公司将步入新一轮快速成长期。预计18-19年实现归母净利润10.61亿、13.38亿,对应EPS分别为0.62元、0.78元,对应当前股价PE分别为41倍、33倍,首次覆盖,予以“增持”评级。

    风险因素:胰岛素市场竞争加剧的风险、三代胰岛素市场开拓低于预期的风险。