天顺风能:产业链多元布局,“制造+运营”双轮驱动

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    2018年4月22日,天顺风能公布2017年年度报告。2017年,公司实现营业收入31.70亿元,同比增长40.01%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长15.51%。业绩略低于申万宏源预期。

    投资要点:

    坚持多元化产业布局,经营业绩再创新高。公司是风塔细分领域龙头,拥有优质的客户资源和领先的制造技术,在国内风电行业整体低迷的大环境下,多元布局风电产业链,协同效应显著。公司重点推进风力发电塔架制造和风电场建设运维两大核心业务,同时加快推进风电叶片产品布局,经营业绩再创历史新高。2017年,公司实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长15.51%。业绩略低于申万宏源预期,主要原因是汇兑损失和原材料成本上升。

    受益海内外市场需求双轮驱动,公司风塔产品市占率快速增长。2017年海外风电新增装机容量稳定增长,国内风电新增装机容量为近年来最低水平,行业集中度加剧导致龙头强者恒强。公司长期立足海外市场,加速产能扩张开拓国内市场,市场开拓成效显著,目前形成了太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地及新增的南昌联营生产基地,覆盖国内外市场需求。2017年公司风塔业务实现营业收入27.39亿元,同比增长26.94%;公司新签订单量37.8万吨,同比增长32.19%;生产量40.14万吨,同比增长34.26%;销售量38.14万吨,同比增长28.76%,均创历史新高,行业业领先优势进一步扩大。同时,公司也顺应风电行业发展趋势,积极发展海上风塔制造。

    加速布局风电场运营,增厚公司业绩。受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,国内风电场投资的度电成本持续下降,经济性凸显。公司积极向产业链下游进军,继续加大加快优质风电场资源布局储备。2017年哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,实现销售收入2.39亿元,净利润9845.22万元;同时加快推进山东、河南330MW募投项目建设。目前,公司计划开工180MW,已签订项目开发协议的风电场资源750MW,获得三个风电场项目核准共129MW,签署风电场前期协议3个共450MW。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为2018年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,随着公司逐步扩产国内风塔产能,风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司18-19年归母净利润7.50亿元和10.00亿元,对应EPS分别为0.42和0.56元/股,新增2020年盈利预测,预计公司2020年归母净利润12亿元,对应EPS为0.67元/股。目前股价对应PE分别为15倍、11倍和9倍。维持“买入”评级。