广州酒家:业绩符合预期,募投项目推动成长
17年数据:公司实现营收21.89亿元/+13.08%,归母净利润3.40亿元/+27.62%扣非后归母净利润3.31亿元/+25.42%,EPS0.89/+19.21%,每10股派发现金股利人民币3.50元(含税)。
17年业绩符合预期,食品和餐饮齐发力推动业绩增长:1)食品制造板块:17年实现营收15.95亿元/+11.42%,占公司总营收73.56%,毛利率49.76%,同比提高了0.15pct。①月饼产品:月饼业务为公司收入和毛利核心,17年分别占总比41.0%和47.4%,营收8.98亿元/+12.04%;毛利率61.52%。②速冻食品:受益于公司加大力度对于速冻、腊味等二线业务的培育,速冻业务17年实现营收3.16亿元,同比增速22.26%,高于整体收入增速。未来随着公司募投项目的达产,公司的速冻、腊味等收入占比有望持续提升,降低公司业绩的季节性和波动性。2)餐饮板块:主要提供粤式中餐和西式简餐为主,品牌包括了“广州酒家”、“天极品”等。截止17年末,公司拥有17家餐饮直营店、1家餐饮参股店,并被评选为“全国十佳酒家”、“全国十佳中华老字号餐饮品牌”等,17年营收5.59亿元/+20.78%,毛利率61.86%/+0.52pct。
三项费用率基本稳定,高新技术企业认定推动税率大幅降低:①销售费用率25.15%/+0.62pct,管理费用率9.16%/+0.03pct,财务费用率-0.70%/-0.25pct,主要由于公司充分利用资金进行现金管理,增加了利息收入所致。②所得税方面,得益于全资子公司利口福食品有限公司被认定为高新技术企业,在2017年初至2019年末可享受15%的所得税优惠政策,同比下降了10个百分点,使得公司17年的整体所得税率降至17.8%,同比下降了7.3pct。
食品业务:募投项目推动产能有望翻倍,线上线下发力推动业绩成长。1)产能有望翻倍:公司的利口福月饼为国内广式月饼的龙头,在广东地区享有良好的美誉度,近年来需求持续增长。在2016年,公司的月饼、速冻食品与腊味食品产能利用率分别达到了101.4%、106.7%与109.9%,总产量达2.31万吨,产量已供不应求。根据招股书,公司本次的募投扩产项目建成后,预计能新增产能2.55万吨,相比当前的产能有望增长110.4%,极大改善当前的食品业务发展瓶颈。2)销售端持续发力:①在线下的零售方面,截止2017年底,公司共有超过170家饼屋直营店,集中于广州市中心区,市区外的广东地区仅零星布局。根据招股书,公司未来拟在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家直营店,不断扩大公司的零售网络和市场率。②在线上的零售方面,公司拟将募投资金的9462万元用于建设电子商务平台扩建项目,计划进一步优化公司自有网上商城,扩大线上流量,并拟在广州、深圳、武汉、上海、北京和成都等城市建立分拣配送仓库,实现广东省外的营销网络布局,带来省内的内生与省外的布局双重销售增量。此外,公司还拟通过“线上下单、线下取货”等方式,推动线上线下的业务协调,进一步完善客户消费体验。
餐饮业务:直营店稳步扩张,4家拟建新店有望驱动成长。公司的餐饮业务主要定位大众消费,直营门店数由2015年的11家增长至2017年末的17家,营收复合增速16.5%。根据招股书,公司未来计划投资1.40亿元,在广州和深圳各开设2家餐饮直营店。考虑到公司凭借广州酒家的品牌在广州市内已打下良好的声誉和协同效应,以及深圳的饮食习惯、经济水平、餐饮环境等均与广州相近,我们预计这4家餐厅门店在未来建成后有望进一步增厚公司餐饮板块的收入和业绩。
股权激励计划有望落地,员工积极性有望得到高涨:根据公告,公司在2018年3月26日,审议通过了《股票期权激励计划(草案)》,拟向256名核心员工授予公司股票期权403.05万股,行权价格为18.21元/股。行权考核年份为2019-2021年三个会计年度,与授予时2017年公司实现的营业收入目标不低于21.30亿元相比,对应的规划2018年-2021年的4年复合增长率约为10%,且2019-2021年间的现金分红比例不低于30%。若该激励计划顺利实施,预计将有效地调动国企员工的积极性,对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。
投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司食品业务在募投项目达产后产能有望翻倍,且线上线下零售端布局为销售打下良好保障,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.10亿元/4.75亿元/5.29亿元,EPS分别为1.02/1.18/1.31元/股,对应PE分别为18.9x/16.4x/14.7x,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价23.57元。
风险提示:募投项目进度不及预期风险、食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险、股权激励计划不及预期风险