光线传媒:影视业务略有下滑无扰长线逻辑

年报低于预期,影视业务略有下滑无扰长线逻辑,维持买入评级

    公司4月21日发布2017年报:实现营收18.43亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%,业绩位于前期预告区间中部;非经常性损益金额为3.54亿元,高于业绩预告中披露的区间1.7亿元-2.2亿元,公司实现扣非后归母净利润4.62亿元,同比下降11.01%,低于我们的预期。公司利润分配方案为:按每10股派发现金红利人民币2元(含税)。公司现金流充足,正积极扩大再生产,项目储备丰厚,猫眼行业地位稳固,影视业务略有下滑无扰公司长线发展逻辑,维持买入评级。

    电影和电视剧业务占比下降;综合毛利率略有下滑;财务费用提升

    2017年公司电影业务占比67.2%,电视剧业务占比2.7%,均较2016年下滑,反映2017年公司影视业务表现相对平淡;综合毛利率41.3%,较2016年的49.4%略有下滑,主要受营收占比较大的电影业务毛利率下滑影响。我们认为是受电影项目制性质和电视剧发行节奏影响,无需担忧;财务费用同比增长166.49%,主要因为2017年公司发行10亿元公司债所致;营业费用和管理费用增幅有所下降,由于2018年浙江齐聚和捷通无限均不再并表,我们预计两者将在2018年继续下降。

    现金流充足,积极扩大再生产,已储备大量项目,将为业绩提供有力保障

    公司2017年发行10亿公司债,2018年1季度出售新丽传媒股权获得约19亿收益,现金流充足,有利于扩大再生产:公司存货余额和经营活动现金流出均大幅增加(同比增速分别为146.1%和81.9%),均反映公司积极增加影视项目投资。年报中也披露大量项目,电影包括:《动物世界》、《一出好戏》、《昨日青空》等;电视剧包括《我在未来等你》、《爱国者》等,或将为未来业绩提供有力保障。

    我们预计猫眼亏损是受票补影响,市占率有所下滑,但总体地位依旧稳固

    年报披露2017公司确认的对猫眼的投资损失约为38万元,公司持有股权为19.35%,考虑开始确认投资损益为2017年4季度,我们预计猫眼2017年亏损约为800万元,我们推测其亏损主要受票补影响。由于淘票票的票补投入,猫眼市占率自2017年10月的62.8%下滑至2018年3月的55.5%(图4),但我们认为由于价格敏感者群体总体规模占比相对较小,猫眼用户的粘性较强,且猫眼拥有微信、大众点评、美团、格瓦拉、猫眼APP等流量入口,其市场份额进一步下滑的空间不大,市场巨头地位依然稳固。

    公司是行业龙头,猫眼为发展注入延展性,维持买入评级

    由于2018年直播业务不再纳入合并范围,以及1季度出售新丽传媒股权(我们预计带来的投资收益约在19亿元左右),我们调整2018年和2019年盈利预测至27.95亿元、13.30亿元,前值分别为12.41亿元和15.91亿元;我们预计2018年-2019年EPS为0.95元(剔除出售新丽传媒股权影响则18年EPS约为0.38元)、0.45元,参考可比公司估值(图8),考虑到公司行业龙头地位以及猫眼带来的延展性,给予2018年PE30X-31X估值,调整目标价为11.4-11.78元,维持买入评级。

    风险提示:电影和电视剧项目表现不及预期,猫眼市场占有率继续下滑。