涪陵榨菜:一季度开门红,奠定全年高增趋势

事件:18年一季报收入5.1亿元,增47.7%;归母净利1.15亿元,增80.3%;扣非后净利1.14亿元,增83.6%。

    有别于市场的观点:

    1、低基数上,公司正加速前行:公司Q1收入增长47.7%,延续去年四季度高增长趋势,主要受益于两方面影响:一是公司去年2月公布主力产品提价15-17%,而且去年底开始88g榨菜改至80g,脆口175g更至150g,一季度全新包装上市,预计公司Q1价格提升对收入增速贡献50%左右。第二,去年受制于产能限制,一季度部分区域存在缺货现象,基数较低,同时提价后渠道积极性维持高位,预计Q1榨菜销量增速接近20%,处于加速发展之中,而且泡菜等增速更快。全年来看,预计公司收入增速超30%。此外,一季度公司青菜头等采购支出大,而且为了提高经销商开发市场能力,客户授信额度放宽,叠加费用较高投入,对一季度经营性现金流净额影响较大,均属正常经营。

    2、盈利大幅提升,全年会更高:Q1公司净利润率提升4.1至22.6%,主要受益于价格提升带来的毛利率提升7pct至51.2%。期间,公司销售费用率提升3.7pct至23%,主要是因为上半年费用一般投入较多,春节公司营销加大所致。全年来看,占成本40%做的青菜头今年收购价格相比去年同比下降10%左右,二季度开始使用会在毛利中逐渐体现,而且今年费用仍会控制在相对较低水平,预计全年净利润率可达30%左右。

    3、一季度开门红,全年高增长趋势确定:去年以来,公司成长加速,主要源于公司品牌与产品质量大幅提升后,叠加渠道积极性提升实现份额加速提升,预计今年榨菜销量增速可提升至20%左右,而且泡菜等去年顺利共享渠道,也正快速放量。中长期看,公司还有脆口萝卜等潜在品种,外延持续推进。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.79/1.03/1.31元,对应估值分别为28/22/17倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:销售不达预期,成本上涨,食品安全问题。