平安银行:零售转型显成效,业绩弹性明显提升

4月19日平安银行公布1Q18财报:实现净利润66.0亿,YoY+6.1%;营收280.3亿,YoY+1.1%。1Q18净息差2.25%,QoQ微降2BP;一季末,总资产达3.34万亿,较年初增长2.8%;不良率1.68%,环比下降2BP,拨备覆盖率172.65%,环比提升21.6pct,核心一级资本充足率8.19%。

    点评:净利润增速大幅提升,业绩弹性明显提升。

    1Q18净利润同比增速达6.1%,较17年2.6%的水平大幅提升,业绩弹性明显提升。盈利大幅改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是,得益于不良生成大降及不良回收发力(1Q18回收金额达75亿),在拨备计提减少的情况下,季末拨贷比却较年初大升0.33pct至2.90%,拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变,且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响,则1Q18“实际”净利润增速达30.0%。

    1Q18净息差2.25%,环比微降2BP,主要是贷款收益率上行带动,1Q18贷款收益率6.15%,环比上行达18BP。随着个贷占比提升,预计资产收益率上升,而受益于降准及年初以来市场利率走低等负债成本有望保持稳定,净息差有望企稳回升。

    逾期贷款率走低,资产质量持续改善。

    1Q18不良率1.68%,环比下降2BP;关注贷款率3.5%,环比下降20BP;存量不良持续出清。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良133%,较年初下降10pct。90天以内逾期贷款持续下降,较年初下降3.5%,逾期贷款率环比下降26BP至3.18%,未来资产质量或持续改善。

    零售转型成效显著,拳头业务规模与效益双升。

    一季末,零售贷款较年初增长9%至9287亿,占总贷款比重提升2.6pct至52.4%,同时零售贷款不良率稳中有降,不良率1.06%,环比下降12BP。拳头业务规模与效益双升。1)一季末,信用卡贷款余额3482亿,较年初高增14.7%,信用卡交易额同比大增85%;2)一季度新一贷发放额高达285亿,季末余额为1380亿,不良率维持在0.6%的较低水平,风控持续审慎;3)汽车金融贷款余额1389亿元,较年初增6.4%,市场份额持续领先。

    投资建议:智能化零售银行龙头,目标价19元/股。

    息差有望企稳回升,拨备计提压力显著下降,我们将18/19年盈利增速由6.8%/12.8%上调至8.3%/18.7%,对应BVPS13.23/14.97元。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。随着零售转型渐显成效,对业绩贡献逐渐提升;不良清收发力,对业绩反哺也正体现,业绩弹性明显提升。给予1.44倍18年PB,目标价19.0元/股,维持买入评级。