舍得酒业:舍得加速增长,机制改善红利持续体现

事件:舍得酒业公布2017年年报,报告期内公司实现营业收入16.38亿元,同比增长12.10%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长79.02%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长72.97%,基本每股收益0.43元,同比增长79.02%。

    中高档酒快速增长,整体业绩符合预期。17Q4公司实现收入3.95亿元,同比增长9.05%,环比下降4.99pct,全年实现收入16.38亿元,同比增长12.10%,收入增速符合预期。分业务来看,全年白酒收入为14.95亿元,同比增长20.94%,中高档酒收入为13.95亿元,同比增长32.73%,我们预计品味舍得系列增速在40%以上,低档酒收入为1.0亿元,同比下降45.80%,主要是沱牌产品线优化造成;药业收入为1.01亿元,同比下降39.52%,主要受子公司太平洋药业股权转让影响,未来公司将深度聚焦白酒主业。报告期末公司共有经销商1402家,较2016年末增加393家,全国市场招商顺利推进。17Q4公司实现净利润0.48亿元,同比增长89.41%,全年实现净利润1.44亿元,同比增长79.02%,处于业绩预增范围中间水平,产品结构升级驱动利润更快增长。报告期末公司预收账款为1.92亿元,较2016年基本持平。

    毛利率和费用率大幅提高,现金流表现优秀。2017年公司毛利率为74.62%,同比大幅10.46pct,主要得益于中高档舍得和沱牌系列的快速增长,产品结构发生显著优化。2017年公司期间费用率为47.52%,同比大幅提高9.20pct;其中销售费用率为29.27%,同比提高7.51pct,主要是公司加大市场开发投入力度,广告及宣传费用增加以及整体销售薪酬增加所致,管理费用率为18.23%,同比提高3.11pct,主要是公司计提职工辞退福利所致,财务费用率为0.02%,同比下降1.41pct,主要是公司本年银行承兑汇票贴现利息减少及收到的银行存款利息增加所致。2017年公司净利率为8.67%,同比提高3.18pct,盈利能力持续回升;公司现金流表现优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为4.26亿元,同比增长85.22%。

    非公开发行失效,公司发展步伐仍将正常进行。公司公告,由于资本市场环境的变化,未能在证监会核准发行之日起6个月内完成非公开发行股票事宜,因此本次批复到期自动失效,公司拟继续使用公司自有资金逐步推进沱牌舍得酒文化体验中心、酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目等投资项目的建设。我们认为公司账面现金相对充足,相关项目仍可持续开展,核心是内部机制得到充分优化,天洋入主后公司业绩持续改善。

    天洋集团志在长远,未来公司盈利能力有望持续提升。我们看到天洋进入后,对公司进行了大刀破斧的改革,目前产品线趋于清晰化,品味和智慧舍得大单品策略坚定实施,招商进程加快推进,中高档酒回归高增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,渠道价格在逐步理顺,短期拖累收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队有机结合,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好舍得名酒品牌来兑现承诺,经过2年调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3年中高档酒有望进入放量增长期,盈利能力具备充足提升空间。

    投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为22.26、27.58、33.68亿元,同比增长35.84%、23.90%、22.16%;实现净利润分别为3.12、4.50、6.00亿元,同比增长117.65%、43.86%、33.60%,对应EPS分别为0.93、1.33、1.78元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒动销放缓、食品安全事件。