涪陵榨菜:提价效应充分体现,市场投入保持强势

事件:一季度收入利润双双大幅增长。1季度实现营业收入5.07亿元,同比增长47.72%%;实现归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长80.33%,每股收益0.15元。

    量价双升,提价效应充分体现。根据公司公告及公开信息,2017年2月份,公司主力产品实施提价,当季体现不明显,Q4公司主力产品(175g和88g)再度进行了价格调整,我们认为两次价格调整对Q1收入增长贡献突出,我们测算估计主力产品价格同比变动幅度在20%上下,另外考虑到结构性优化,脆口等高单价产品增速更快,总体吨价变动幅度估计在25%附近,量增20%左右,据此我们判断1季度是典型的量价双升。1季度量增十分可观,我们认为和几个方面有关:1)2017年产能瓶颈,尤其是上半年较为明显,下半年技改等举措提升了产能;2)需求较好,尤其是公司品牌和渠道持续发力,全面预算管理下,2017Q4和2018Q1费用投放力度加大,效果反馈更好。

    盈利能力再上台阶。公司1季度综合毛利率同比提升6.97个百分点至51.18%,是净利润率提升4.09个百分点的主要贡献因素。直接价格调整和高毛利产品快速增长是两大主要贡献。三项费用率同比提升3.32个pct.,主要系销售费用率达到23.07%,同比提升3.68个pct.,一季度公司为加大产品的推广力度,提高与竞争对手的竞争力,相应增加了产品的推广费用,同时一季度销量增加导致的运输费用增长也很明显。一季度通常是费用率高点,后续季度预计会明显回落。

    经营现金流受两个因素影响,均属正常,原材料增加保障产销需求。1季度经营净现金流为-4,927万元,主要系:1)上年末预收货款余额较大,影响一季度打款;2)为保障2018产销量,公司一季度储备更多原材料,购买原材料支出更高,同比增长1.22亿元,增幅超过50%,1季度末存货3.44亿元,较2017年4季度末增加约1亿元。

    长期看好份额提升及品类扩张:在原材料价格波动较大、消费品质/品牌化背景下,公司凭借领先的品牌力、渠道力、并购整合力和高效率的生产管理实现成本转移并加快份额提升,已步入良性发展通道。继续看好公司通过内生+外延的方式持续切入新品类,实现规模和效益的持续快速发展。

    投资建议:我们略提升2018年-2019年的每股收益至0.77元(+47.6%)和0.98元(+26.6%),维持买入-A的投资评级,小幅提高6个月目标价至27.80元。

    风险提示:下游需求低于预期;产能节奏限制产品放量。