千红制药:业绩拐点显现,肝素制剂快速放量

业绩总结:2017年实现收入10.65亿(+37%)、归母净利润1.83亿(-18%)、扣非后归母净利润0.87亿(-30%);2018Q1实现收入3.38亿(+39%)、归母净利润0.84亿(+19%)、扣非后归母净利润0.56亿(+20%)。

    制剂收入回升,原料药快速增长。公司整体业绩符合预期。分业务来看,2017年制剂收入5.9亿,同比增长21%,扭转了下滑趋势,主要原因在于核心产品16年招标降价幅度大,17年价格稳定恢复正常增长,而且肝素制剂也正处在快速放量阶段。原料药业务实现收入4.7亿,同比增长65%,主要是因为肝素原料药价格上涨且销量也有明显增长。从利润增速来看,2018Q1同比增长20%,受到招标降价的影响已经完全消除,业绩拐点到来。

    标准肝素钠注射液进入紧缺目录迎来提价,低分子肝素新上市快速放量。标准肝素制剂由于招标降价的影响,17年价格降幅较大,许多企业由于毛利率低而退出市场,在浙江进入紧张药品目录,中标价从3.1元提高到7.8元,从3月份已经开始执行,其他省市也有可能采取跟随措施,中标价也有望提升,从而提升盈利能力。低分子肝素制剂新上市正在放量阶段。依诺肝素16年下半年开始上市销售,并完成了BE临床,已进入300多家医院,包括100多家三级医院,仍在持续开拓新医院,正处在放量阶段。达肝素刚上市不久,那曲肝素已通过生产现场检查,有望年内上市。三大低分子肝素制剂都处在上市初期,快速放量迎来新机遇。

    首个创新药申报临床,研发梯队逐步显现。公司拥有大分子和小分子创新药研发平台。英诺升康研发的首个创新药QHRD107胶囊申报临床,为口服靶向抗癌化药,申请适应症为急性髓系白血病AML,作用靶点为CDK9,与现有AML治疗药物相比,具有全新作用机制、靶向明确、更好的疗效和安全性等特点优点。另外还有LS009处在临床前研究阶段,有望在19年申报临床。众红生物的大分子创新药平台,已经开发了抗肿瘤、降糖药、心血管药物、脱过敏药物系列,超过10个药物处在研发梯队中。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.33元,对应PE分别为30倍、23倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。参照同行业公司,给予2018年35倍PE,对应目标价7.00元。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险;产品招标降价的风险;原料药价格波动的风险。