舍得酒业:中高档产品高增长,渠道加速精细化

事件:公司2017年实现收入16.38亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%。其中17Q4实现收入3.95亿元,同比增长9.05%,主要系春节错位发货推迟影响;实现归母净利润0.48亿元,同比增长89.41%。2017年EPS为0.43元/股。

    产品升级提升盈利能力,智慧舍得站位600元价格带。公司以舍得为核心、沱牌为重点,2017年加强对次高端舍得的聚焦,舍得系列销量同比增长28.80%,而中低端沱牌系列受产品调整影响销量下降58.49%。分价位段看,公司中高档酒2017年实现收入13.95亿元,同比增长32.73%,均价从16年的10.93上升到17年的19.36万元/千升,毛利率提升7.94个pct至79.6%;低档酒2017年实现收入1.01亿元,同比下降45.8%,主要系大量削减低端品牌致销量减少,均价从1.08提升至1.52万元/千升,毛利率提升9.88个pct至37.65%。全年品味舍得维持高速增长,舍之道增长较慢,2018年公司推出定位600元的智慧舍得进一步提升形象,并借助品味舍得渠道进行快速布局。中低端沱牌聚焦天特优曲,预计2018H2将恢复增长。受益公司聚焦高端、削减低端产品,2017年酒类毛利率提升11.71个pct至76.78%。

    扁平化利于渠道深耕,公司加速全国化进程。公司引进专业人才加快推进精细化营销,销售人员从818增加到2627人。经销商方面,公司拆分以批发为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,全年净增经销商393家,其中省外净增352家。费用投放由打包+返点制改为直投直控,提升费效比。渠道库存趋于良性,舍得库存从2.6个月下降到1.2个月,沱牌库存从6个月下降到4个月内。2017年省外收入同增29.4%,主要发力河南、河北、山东、东北等重点区域,2018年将对华东、华南潜力市场重点突破。2017年公司销售/管理/财务费用率同比+7.51/+3.11/-1.41个pct。销售费用增长主要系广告宣传及市场开发费用(+17%)和职工薪酬(+137%)增加,管理费用增加系计提职工辞退福利9162万元。公司净利率提升3.18个pct至8.67%。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为29倍、17倍、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓