华鲁恒升2018年一季报点评:业绩略超预期,2018继续拾级而上

一季度EPS0.453元,业绩略超预期:公司公告18年一季报和一季度主要经营数据,报告期内实现营收34.4亿元,同增39.83%,环比增长8.29%;实现归母净利7.34亿元,同比增长133.91%,环比增长96.16%; 扣除非经常性损益后的净利润7.34亿元。按16.20亿总股本计算,实现每股收益0.453元,每股经营性净现金流0.51元,业绩略超市场预期。

    点评:

    公司一季度经营数据显示主营产品中除多元醇销量环比增长5.4%外,肥料/有机胺/己二酸及中间体/醋酸及衍生品销量分别环比下降1.9%、2.6%、3.3%、5.8%。一季度业绩仍实现环比大增的原因为:

    (1) 期内主营产品价格稳中有涨,肥料/有机胺/己二酸及中间体/醋酸及衍生品/ 多元醇实现销售价格分别上涨7.9%、6.9%、6.4%、20.0%、1.1%。

    (2) 2017年10月10日公司公告传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功并进入试生产阶段,11月底公司公告部分装置停车检修约20天损失部分产量,公司2017年报显示该项目已完全转固并于2018Q1开始正式贡献业绩。

    (3)18Q1原料纯苯、丙烯价格和人工费用略有下降;报告期内公司销售费率和财务费率保持平稳,管理费率环比下降0.71pct 至1.06%,期间费率环比下降0.77pct 至4.24%。

    醋酸高景气,在建工程支撑后期持续增长:海外和国内醋酸供需格局继续向好,2018年国内PTA 行业景气维持下公司醋酸业务将继续贡献稳定盈利。传统产业升级和清洁生产综合利用项目投产后公司突破气化能力和甲醇供给瓶颈,在建中的肥料功能化项目可充分发挥一头多线的联产优势、50万吨煤制乙二醇项目投产后将带来低成本的竞争优势,公司业绩持续增长可期。

    维持“买入”评级

    公司主营产品中醋酸和己二酸后期可景气维持;其他产品肥料、DMF、三聚氰胺、多元醇等盈利水平处于近几年的中位区间,在建项目陆续投产将助力公司业绩增长。我们维持公司2018~2020年盈利预测,净利润分别为25.3、29.8、33.9亿元,折合EPS 分别为1.56、1.84、2.09元,按照2018年14倍PE,维持22.0元的目标价和“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。