雅本化学:经营拐点显现,未来成长可期

2017年雅本化学实现营业收入12.08亿元,同比增长82.57%,营业利润7,773.98万元,同比增长408.77%;实现归属于母公司净利润为7,316.92万元,同比增长351.52%。对应EPS0.114元,同时向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    经营分析

    公司农药中间体业务大幅增长:受环保要求提升供给偏紧、国际巨头补库存拉动出口需求等因素影响,2017年公司农药中间体收入达到73,957.18万元,同比大幅增长140.43%。公司的核心产品中间体BPP(全球第一大植保品种康宽的高级中间体)产销持续大幅增长。公司目前拥有BPP产能1000吨,产能利用率接近100%。同时,公司与杜邦、拜耳、FMC等全球农化巨头不断加强合作,提升份额,为之后的增长奠定良好基础。

    公司医药板块内生发展与外部并购并重,:报告期内公司保持在抗肿瘤药物、抗癫痫药物中间体方面的较强竞争力的同时,在心血管类中间体成功引进酶发酵工艺,实现了新的技术更新,提升了产品竞争力。2017年公司医药板块收入达2.93亿元,同比增长37.21%;此外,公司斥资2448.5万欧元完成了对马耳他原料药公司ACL的收购,加速公司在国际医药定制和原料药市场的布局外。

    环保业务开始起步,期间费用率明显下降:报告期内,公司收购艾尔旺51%的股权,符合公司“技术、环保”双驱动的“井”形发展战略,艾尔旺在有机污泥和餐厨垃圾处理技术成熟,行业未来空间广阔,有助于对公司实现多元化发展。2017年公司业务全面进入收获期,期间费用率大幅下降,我们判断,随着公司增长拐点的到来,公司费用率将保持平稳态势。

    盈利预测及投资建议 公司各项业务经过前几年的铺垫迎来收获期,我们看好公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年的高成长性,预测2018~2020年EPS分别为0.28、0.43、0.56元。目前股价对应PE分别为27/18/14倍,维持“增持”评级。

    风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期,海外农化巨头转移中间体低于预期,国内环保管控力度低于预期。