长白山:业务体系多元化,打造新增长点

酒店、企业管理业务带动收入大增

    公司17年收入3.89亿元,新增酒店、企业管理业务带动收入增26.62%,因酒店仍处培育期,折旧摊销、人工等成本较高,归母净利润7079万元,同比降0.45%,低于我们预期。新增业务拖累整体毛利率下行至38.47%,同比降12.94pct。17年进行费用管控,销售费用率2.31%,同比降0.03pct;管理费用率10.48%,同比降3.54pct,财务费用率-0.63%,因利息收入增加,提升0.12pct。公司预期18年收入4.96亿,同比增27.5%,净利润5427万元,同比降23%。公司将形成温泉旅游、酒店、客运多元化业务体系,目标价13.92-14.4元,维持增持评级。

    酒店业务尚处培育期,拖累整体毛利率下行

    17年游客运营实现收入3.0亿,占比77%,同比增3.51%,因人工成本等增加,毛利率51.15%,同比降3.79pct。旅行社收入1366万,占比4%,通过大客户合作、营销创新等实现净利润127.77万元,扭亏为盈。报告期新增企业管理业务,收入2415万,占比6%,毛利率23.41%。报告期新增子公司天池酒店贡献主要收入增量,由托管的“皇冠假日酒店”和自营的火山温泉会馆组成,收入3813.95万,其中酒店收入3189.77万,亏损783.58万;火山温泉会馆实现收入984.89万元,盈利8.72万。预计随酒店业务步入正轨,火山部落二期项目推进,公司盈利能力有望回升。

    管理输出不断推进,有望形成新业绩增长点

    公司17年6月成立全资子公司天池咨询公司,17年9月接受集团公司、景区公司劳务委托,完成长白山景区一体化进程,并于今年获得控股股东旗下滑雪场的运营权。咨询公司17年收入2415.46万,净利润328.02万。18年4月天池酒店公司与当雄县羌塘旅游公司签订管理合同,接受委托管理旗下的酒店及温泉,合同期限1年。管理费包括酒店筹开费120万元、基本管理费(开业起至合同有效期内按月度总收入4%计提)、鼓励性管理费(开业起至合同有效期内在年末按酒店总经营毛利6%计提)。随管理输出项目不断推进,上市公司业务范围有望拓宽,打造新业绩增长点。

    温泉业务丰富产品形态,交通改善/景区托管提升业绩,维持“增持”评级

    公司有望形成温泉旅游、酒店、客运多元业务体系;依托子公司推进管理输出;19-20年北京至长白山两条高铁相继开通,有望提振客流。原预测18-19年EPS0.33/0.46元,考虑酒店业务仍处培育期,温泉二期建成后亦有较高折旧摊销成本,调低盈利预测至18-20年EPS0.24/0.3/0.44元,考虑公司费用管控及酒店减亏可能超预期,我们18年预测高于公司预期。可比公司18年平均PE38倍,公司为长白山保护区内唯一上市公司,大股东景区资源丰富,存在周边资源整合预期,给予18年PE58-60倍,原目标价15.05~15.91元,调整至13.92-14.4元,维持增持评级。

    风险提示:温泉酒店减亏不及预期可能拖累公司业绩;突发事件、自然灾害等风险可能导致客流增长不及预期,进而对公司各项业务造成不利影响。