文化长城:教育布局成效明显,超额完成对赌

教育板块布局成效明显,超额完成业绩对赌

    公司发布年报:2017年实现营收5.40亿元,同比增长19.39%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.30%;实现扣非后归母净利润6985万元,同比增长70.14%。教育子公司联汛教育和智游臻龙分别实现营收1.37亿元和8728万元,分别实现归母净利润(扣非前后孰低)8251万元和3145万元,均超出17年对赌业绩(分别为7800万元和2500万元)。公司年报业绩略低于业绩预告范围且低于我们之前的业绩预测,主要受财务费用同比大幅提升影响。我们认为公司教育布局成效明显,维持“买入”评级。

    教育板块成为业绩贡献主力,财务费用影响业绩

    2017年业绩下滑主要受上年投资收益数额较大以及财务费用影响。2016年并购联汛教育产生的投资收益影响利润9402.85万,这构成了公司2017年业绩下滑的主要原因。2017年联汛教育和智游臻龙共完成净利润1.15亿元,而合并报表净利润为7337万元,主要受财务费用同比大幅增加影响。年报显示,2017年文化长城财务费用为5305万元,主要包括4401万元的利息支出和1252万元的汇兑损失,而上年同期财务费用为175万元,主要包括2093万元的利息支出和1674万元的汇兑收益。2017年1月公司非公开发行了3.5亿元公司债,为期三年。

    各板块盈利能力均提升,带动公司盈利指标向好

    2017年公司实现毛利率49.72%,同比提升13.66pct;实现净利率(扣非后)12.93%,同比提升3.86pct。教育板块的全年并表对上市公司的盈利能力提升效果明显。同时各业务板块的盈利能力均有较明显的提升:陶瓷类产品、教学系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务的毛利率分别为30.90%、80.13%、76.32%、86.88%,同比分别提升2.68pct、2.98pct、8.42pct、2.49pct,其中教育培训业务的提升幅度最明显。

    收购翡翠教育已过户,拟回购股票彰显信心

    3月29日公司公告收购翡翠教育已完成100%股权过户,翡翠教育已成为公司的全资子公司。翡翠教育是IT培训行业第二梯队的龙头之一,经营业绩优异,未来有望为上市公司完善教育业务布局及贡献业绩。4月12日公司公告拟以自有资金回购股份,总额范围为6,000万元-1亿元,回购价格不超过12元/股。我们认为回购计划体现了公司对于未来发展的信心。

    A股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级

    假设定增方案顺利实施,暂不考虑股份回购对于公司总股本的影响,考虑到财务费用影响,按照谨慎性原则,我们将公司2018-19年预测业绩从2.83/3.88亿元下调至2.67/3.55亿元,预计公司2018-20年全面摊薄后EPS为0.48/0.64/0.85元。参考可比公司估值,我们下调公司合理价格区间至12-13元,对应18年25~27倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。