九阳股份:渠道调整完成,携手Shark扩张品牌品类

事件。

    公司发布2017年报及2018Q1季报,1)17年实现营业收入72.48亿元,同比下降0.92%;实现归母净利润6.89亿元,同比下降1.26%。2)18Q1实现营业收入15.68亿元,同比增长5.57%。归母净利润1.47亿元,同比增长7.88%。3)2017年利润分配方案为每10股派发现金红利7元(含税),分红率75.21%。4)推出股权激励计划,考核指标为:18-20年销售额同比增长率分别为6%、11%、17%,净利润的同比增长率分别为2%、8%、15%。

    渠道调整完成,收入回升。

    17年,公司完成经销渠道的优化调整,受此影响,17年收入增速小幅下滑,但18Q1已有回升,未来将进一步受益渠道优化。分品类看,食品加工机和西式电器平稳增长,产品结构进一步优化。

    产品结构提升,研发费用增加。

    公司17A和17Q4毛利率同比分别+0.3pct和+0.65pct,18Q1毛利率同比+0.93pct,17年原材料占营业成本比重提升2.8pct,而毛利率依然提升,主要为产品结构的提升所致。整体费用率有所提升,销售费用率基本维持稳定,其中,17年占比53%的渠道、售后及广告费同比减少5%;管理费用率有所提升,主要为研发费用同比大幅增加22%。

    现金流逐步改善。

    截至17年末,公司现金+理财产品大幅减少主要发生在Q4,且伴随应收票据的大幅增加,预计主要为(电商节)票据结算方式增加、购买货物等带来的现金流变化。18Q1末,公司现金+理财产品环比增加24%,现金状况有所改善。

    携手Shark推进品类品牌扩张。

    公司已与SharkNinja签订了《投资合作框架协议》,拟收购其持有的尚科宁家(中国)51%股权。此次合作将助力公司推进品类、品牌扩张。

    投资建议。

    结合公司股权激励计划设定增长目标,我们对盈利预测仅作微调,我们预计18-20年收入增速分别10.63%、11.16%、17.04%,净利润增速分别15.02%、17.65%、20.74%,EPS分别为1.03、1.21、1.47元/股(前次18-19年为1.03、1.15元/股),当前股价分别对应16.32x、13.87x、11.49xPE,维持增持评级。