恒逸石化:PTA景气度持续上行,双纶驱动有望打造千亿恒逸

事件:公司公布2017年度报告,报告期内实现营业收入642.84亿元(YOY+98.29%),归母净利润16.22亿元(YOY+95.34%),ROE为14.21%。其中17Q4实现营业收入171.94亿元(YOY+67.18%,QOQ-7.66%),实现归母净利润2.71亿元(YOY-17.27%,QOQ-45.69%),销售净利率为1.91%,ROE为2.22%,四季度业绩下滑主要是受到汇兑损失影响。公司年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元并以资本公积金转增4股。

    受益PTA-聚酯和己内酰胺产业链景气度上行,2017年业绩大增。公司所处行业去产能成效显著,新增产能释放增速大幅下降,下游需求持续增长,迎来了景气上行周期。报告期内公司的聚酯销量为190.73(YOY+13.64%)万吨,毛利率9.54%(+2.37个百分点),根据我们追踪的行业数据,2017年POY平均价差扩大约300元,子公司恒逸有限、恒逸聚合物和恒逸高新实现净利润7.21、2.35、4.89亿元,比上年增加7.32、1.74、1.17亿元;PTA销量为493.28(+5.86%)万吨,毛利率4.89%(+1.28个百分点),平均价差扩大160元,参控股公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛实现净利润3.43、1.62、0.53亿元,比上年增加2.10、0.69、0.10亿元;CPL销量为28.15(YOY+16.90%)万吨,平均价差扩大2350元,参股公司恒逸己内酰胺实现净利润3.36亿元,比上年增加2.60亿元。此外,由于汇率波动,报告期内公司的远期外汇合约和商品衍生品合计亏损1.60亿元,对Q4业绩造成一定影响。

    二季度PTA价差大概率扩大,产业链仍处长景气周期。最近PTA价格有所波动,价差回落至750元左右后再次上涨至800元。从长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨,预计二季度PTA损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,加剧供给紧张的局面,价差有进一步扩大的趋势。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。此外,公司拟通过收购增加220万吨优质长丝产能,标的资产在2018-2020年合计利润承诺为4.43、4.81、5.00亿元,未来三年聚酯新增产能放缓、行业集中度继续提高,预计长丝能够继续保持良好的盈利水平。

    24亿员工持股彰显信心,双纶驱动打造千亿恒逸。日前公司发布总额24亿元的员工持股(18亿)和员工增持计划(6亿),覆盖2000名以上员工,充分实现了公司与员工利益的统一、体现了员工对于公司前景的信心。2018年公司将重点推进文莱炼化项目,一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,实现聚酯行业的全产业链布局;同时公司将继续拓展“芳烃-CPL-PA6”产业链,在年底前完成40万吨己内酰胺的扩能改造,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动,未来有望打造千亿级的石化龙头。

    盈利预测:维持18-19、新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.84、2.72、3.47元,对应PE为11X、7X、6X,维持“增持”评级。