爱尔眼科:业绩符合预期,高端业务占比提升
事件
公司发布2017年年度报告 爱尔眼科2017年实现营业收入、净利润、归母净利润和扣非归母净利润59.63亿元、11.11亿元、7.43亿元和7.76亿元,分别较上年同期增长49.06%、59.20%、33.31%和41.84%,实现每股收益0.495元,每股经营性现金流0.84元。公司拟每10股转增5股,并派发现金红利3.0元(含税)。
简评
一、业绩符合预期,维持高速增长
公司营业收入同比增长49.06%,高于2016年的26.37%;归母净利润同比增长33.31%,高于2016年的30.24%。公司业绩保持高速增长,主要是因为门店迅速扩张、管理效率提升和品牌效应增强拉动各医院门诊量和手术量的快速增加,同时公司积极开展的国内外医院并购增厚了公司业绩,各业务板块业绩均出现快速增长。我们预计,扣除2017年并购的国内9家医院、美国Wang Vision眼科和欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素,公司业绩增速为30%左右。
二、各业务版块和各地区业绩均实现快速增长,高端业务占比提升
分板块来看,各业务板块均实现了快速增长,其中屈光和白内障业务表现亮眼。1)屈光项目收入同比增长69.23%,一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升;另一方面是因为海内外并购、本期并购欧洲ClinicaBaviera.S.A经营规模扩大所致。2)白内障项目服务收入同比增长44.43%,主要是受白内障市场的快速增长以及高端多焦晶体,全飞秒术式的应用带来收入的大幅提升。
分地区来看,医院并购大幅增厚华南地区和东北地区业绩。华南地区同比增长92.66%,主要是报告期内华南地区南宁爱尔、广州爱尔等原有医院稳定增长及当期投资收购东莞爱尔、佛山爱尔、清远爱尔带来收入增长。华东地区同比增长71.77%,主要是报告期内华东地区宁波爱尔、合肥爱尔、济南爱尔等原有医院的稳定增长及当期投资收购增加沪滨爱尔、泰安爱尔、九江爱尔、湖州爱尔带来收入增长。
三、门店持续扩张,高端化、专业化和国际化带动业绩高增长
积极推进门店扩张,新并购医院增厚公司业绩。公司通过并购基金储备优质医院项目,在医院达到快速成长期时将其注入上市公司体内,进一步增厚公司业绩。目前公司眼科医院数量已达230余家,其中体内门店约80家。2017年公司向实际控制人陈邦、高瓴资本及君和资本募资约17亿元,用于收购并购基金旗下9家医院等项目,实际控制人和知名投资机构的认购凸显了公司的长期投资价值。
高端化、专业化和国际化带动内生增长。公司屈光手术、白内障手术等业务具有不同层次的产品线,近年来高端业务收入占比增多,高端化趋势逐渐明显;公司构建了两院两所的学术科研体系,吸引众多眼科专家加盟,并率先实现了体系内分级诊疗,眼科医疗专业化服务能力逐渐增强;通过并购香港和欧美知名眼科机构,公司实现了海外布局和新的盈利增长点,同时为国内医院引进了先进的医疗服务理念和技术。我们认为,公司未来有望在门店持续扩张,以及高端化专业化和国际化发展路径下,维持高增长。
四、支持产学研投入、设计激励机制,激发员工工作积极性
人才是公司最宝贵的资源,公司通过大力支持医生和专家的教学和科研工作,吸引更多的医生人才加入,提升公司的行业影响力,也为自身培养了更多的眼科医生。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。同时,公司在各类期刊共计发表论文98篇,其中国际SCI/Medline收录论文25篇;共获国家级、省部级、市局级等科研项目40余项,举办和组织参加各类国内外学术交流活动78次。
公司重视通过股权激励机制激发员工积极性,多层次的股权激励计划已见成效。公司通过多层次的股权激励机制激发员工的工作积极性和凝聚力,其中公司2015年发起的省会城市合伙人激励计划,有效拉动了省会城市次新医院业绩提升,成为目前业绩增长的主要动力之一;同时这些医院不仅自身在技术、业务等方面跨上新的台阶,未来也将更好地发挥对省域内地级市医院的引擎带动作用。报表各项指标基本正常
公司销售费用同比增加51.11%,主要系人工费用、广告及业务宣传费、办公费及汽车费用增加所致;管理费用同比增加34.80%,主要系人工费用、维修及低耗品摊销、无形资产摊销、水电费增加所致;财务费用同比增加718.95%,主要是利息支出和汇兑损失增加所致,资产减值损失同比增加195.97%,主要系坏账损失、和商誉减值损失增加所致。
维持买入评级
我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为79.30、105.54、139.84亿元,分别同比增长33.0%、33.1%和32.5%;归母净利润分别为9.90、13.12和17.66亿元,分别同比增长33.4%、32.4%、34.6%;折合EPS(摊薄)分别为0.62、0.83和1.11元/股,PE分别为68、52和38倍。
风险提示
并购医院数量不及预期;并购整合不及预期。