昆仑万维:业务具备成长性,平台变现潜力可期

业绩微低于业绩快报,看好公司业务成长性。

    公司发布17年年报:营业收入同比增长41.7%至34.36亿元;归母净利润同比增长87.9%至9.99亿元,其中投资收益4.44亿元,主要源自公司出售所持趣店部分股权。年报业绩略低于17年业绩快报(归母净利润10.19亿元),略低于我们预期。4月10日,公司发布18年Q1业绩预告:归母净利润同比增长0%~20%至1.92~2.3亿元。我们认为公司自研游戏表现亮眼,流量入口布局初见成效,公司业务具备成长性,维持买入评级。

    闲徕17年贡献盈利4.14亿元,Grindr未来变现可期。

    公司17年报对于主营业务统计口径进行变更,将闲徕互娱和Grindr并入社交网络业务。17年社交网络业务营收16.43亿元,其中闲徕自购买日(17年1月31日)起实现收入13.8亿元,净利润8.12亿,净利率达58.8%,为公司贡献盈利4.14亿元;Grindr17年营收同比增长54.9%至4.43亿元,净利润同比增长72%至0.62亿元。我们认为,Grindr作为全球最大的同性恋社交平台,坐拥2700万注册用户和350万日活,未来变现潜力可期。

    Opera业绩承诺预计增厚18~20年业绩。

    Opera凭借耗流量小的特色在非洲、南美洲市场表现突出,触达3.5亿互联网用户,成为全球第五大搜索引擎APP,已成为全球重要流量入口,期待未来与游戏等业务的协同。Opera自17年Q3开始扭亏为盈,18~20年承诺利润分别不低于4235万美元、5506万美元、7157万美元,我们预计或将增厚公司利润分别为1.22亿元、1.67亿元、2.17亿元。

    自研手游比例提升,研运一体持续深入。

    17年游戏营收15.65亿元,同比下滑20%,系公司收缩代理业务所致。17年自研游戏收入占比提升,导致游戏毛利率大幅提升12.54pct至61.5%。其中《神魔圣域》上线1年半仍保持亮眼市场表现,17年贡献5.4亿流水;《希望:新世界》于17年7月在台港澳地区上线,取得了台湾AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名。公司17年度研发投入同比增长180%,我们预计后续自研游戏比例有望进一步提升,重点关注18年计划推出产品:《龙之谷》(4月19日登顶泰国、印尼、马来西亚IOS免费榜)、《BLEACH境·界-魂之觉醒》(预约阶段)、《洛奇》、《偷星九月天》。

    期待流量入口将公司业务带入发展快车道。

    Opera、Grindr具备变现潜力,研运一体持续深入。且公司储备趣店、映客、快看等股权,外延回报可期。我们略调高估计18/19年EPS为1.16/1.45元(前值1.15/1.44元)。公司作为二线龙头,有望基于流量入口进入高成长轨道,理应享受更高估值溢价。参考可比公司18年PE估值中值为16X,均值为16.5X,给予公司18年PE估值20~24X(前值23~25X),对应18年市值266~320亿元,对应目标价为23.20~27.84元,维持买入评级。