亚太药业:鼓励创新下,公司CRO业绩快速增长

业绩总结:公司2017年实现营业收入10.8亿元,同比增长25.5%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长61.4%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长64.4%;EPS为0.38元。同时公司发布2018年一季报,实现营业收入3.2亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润6549万元,同比增长40.0%;实现扣非归母净利润6497万元,同比增长38.9%。预告2018年中报归母净利润1.27-1.42亿元,同比增长25%-40%。

    母公司业绩恢复,CRO业绩持续快速增长。公司2017年实现收入和归母净利润同比增速分别为25.5%和61.4%,2018Q1收入和归母净利润增速分别为29.5%和40.0%。分业务看:1)制剂业务:收入4.3亿元,同比14.5%,其中抗生素和非抗生素制剂业务收入分别为1.9亿元和2.4亿元,同比增速分别为1.3%和27.9%;2)CRO业务:收入6.2亿元,同比增速34.6%。其中临床前4.3亿元,临床1.9亿元。从子公司看:CRO业务子公司新生源贡献净利润1.5亿元,母公司财务费用影响降低,非CRO业务预计合计利润贡献0.5亿元左右。

    国家鼓励创新战略下,CRO业务将延续高速成长态势。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于国家鼓励医药产业创新发展的相关政策的陆续出台,CRO行业得到迅速发展,子公司上海新高峰凭借高素质、专业化的管理运营团队,创新性地开发出GRDP管理体系,累积了大量的三甲医院、临床专家、技术平台、医药企业、医疗机构、研究机构等渠道和研发资源,形成了可以涵盖新药研发和产品上市后的各个主要阶段的CRO全业务链服务能力将延续高速增长态势,2018年大概率将继续超额完成业绩承诺。

    产业和资本双轮驱动,积极构建健康产业生态系统。公司积极利用资本市场的有利平台,以现有业务为基础,坚持内生式拓展和外延式并购的发展战略,一方面按计划积极推进绍兴滨海新城“现代医药制剂一期、二期项目”和“武汉光谷生物城医药园新药研发服务平台建设项目”建设;另一方面积极寻求符合公司发展战略的并购标的,构建健康产业生态系统,目前公司正在筹划的购买资产事项尚处于商务谈判过程中,公司与东方泓泰资本共同组成收购财团,正在对标的资产进行竞价前的准备工作。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.64元、0.82元,未来三年归母净利润将保持29.7%的复合增长率,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和23倍。考虑到CRO业务前景广阔,且公司存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。

    风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂或存降价风险,外延或低于预期。