洽洽食品:老品企稳新品继续放量,单四季度收入实现双位数增长

事件:公司发布2017年季报,2017年,公司实现营业收入36.03亿元,同比增2.55%;归母净利润3.19亿元,同比减9.75%;扣非后归母净利润为2.25亿元,同比减20.82%;EPS为0.63元/股,同比减10.00%。其中,单四季度,公司实现营业收入10.93亿,同比增长11.41%;归母净利润8289.91万,同比增1.58%。

    老品企稳新品放量,公司业绩环比加速改善 2017年,公司实现营收36.03亿,同比增长2.55%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别为-7.13%/0.71%/3.82%和11.41%,加速趋势明显。

    分产品来看,葵花子实现营收25.04亿,同比减少1.25%,其中Q1/Q2同比增速分别为-3.74%和0.81%。主要原因在于红袋传统葵花子自2017年9月份停止下滑趋势后,一直维持正增长;另外,新品蓝袋葵花子系列全年实现含税销售额约5.5亿元,同比增长超100%。

    坚果方面,自2017年4-5月份公司将每日坚果投入市场以来,依托于公司强大的线下渠道以及品牌优势实现爆发式增长,全年实现含税销售额1.6亿元,带动坚果类业务实现营收2.47亿元,同比增长129.20%。

    一季度新品维持高增长,业绩有望再加速 2017年Q1,由于传统葵花子产品下滑以及新品基数尚低,公司营收和净利润同比分别下滑7.13%和17.35%,基数较低。2018年Q1,受益于传统葵花子产品企稳、新品占比逐渐提升以及春节旺季时间较长,我们认为,公司营收增速有望继续加快,业绩弹性有望凸显。

    坚果业务占比提升,公司毛利率小幅降低 2017年,公司销售毛利率为29.89%,同比降低了1.18 pcts,主要是因为坚果等毛利率相对较低的产品占比提升。2017年,公司坚果类毛利率为16.21%,同比降低5.35 pcts;而且受益于坚果的快速增长,坚果类业务占比由2016年的3.1%同比提升至6.9%,进一步影响了整体毛利率水平。

    葵花子方面,2017年毛利率为33.48%,同比增长了0.05 pcts,说明蓝袋系列等新品的增长成功抵消了原材料成本上升对葵花子毛利率的

    影响。

    费用率小幅提升,未来随着营收增速加快有望逐渐平稳 2017 年, 公司销售费用率13.57%,同比提升0.74 pcts。主要是因为新品推广需要,导致促销费增加较多,但是由于营收同比仅增长2.55%,导致费用率有所提升。我们认为,随着传统葵花子业务企稳,未来公司营收增长有望恢复正常水平,公司费用率有望维持平稳水平。另外,2017 年公司财务费用率同比提升0.6 pcts,主要是由于汇兑损失增加所致。

    盈利预测与评级 公司是葵花子行业的龙头企业,2017 年是公司产品结构调整的一年。公司通过主动出击,成功实现传统产品的止滑, 同时蓝袋新品系列和每日坚果等新品持续放量,未来有望继续推动公司业绩恢复较快增长。我们预计公司2018-2020 年收入增速为14.0%/11.5%/10.5%,归母净利润增速为 20.0%/18.0%/16.0,对应PE 分别为21.6/18.3/15.8。鉴于公司传统葵花子改善以及新品增长均超预期,公司业绩有望迎来加速,维持“增持”评级,目标价19.5 元。

    风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。