济川药业:流感有望催化2018年业绩提速

2017年业绩符合预期,1Q18略超预期。

    4月20日公司发布2017年报,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润56.4、12.2、11.5亿元,同比增长20.6%、31.0%、28.0%,分季度看,四季度实现收入、归母净利14.3、3.2亿元,同比增长21.9%、22.5%,业绩增长符合预期。同时公司披露1Q18业绩,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润21.3、4.7、4.4亿元,同比增长51.5%、60.6%、73.6%。受益于一季度高基数,我们预计18-19年业绩增速35%/26%,参考可比公司与历史估值,给予2018年PE估值25-27倍,上调目标价至51.00-55.08元(前值47.05-51.14元),维持“增持”评级。

    蒲地蓝与小儿豉翘维持强劲增长。

    工业板块增长强劲,收入同比增长20%至54亿元,其中我们预计1)蒲地蓝2017年收入同比增长17%至24.6亿元,其中药店渠道增速在35-40%、医院渠道增速在10-12%,得益于医保增量与药店渠道拓展,我们预计收入18年有望提速至24%;2)小儿豉翘2017年收入同比增长近40%至8.3亿元,毛利率得益于无糖新规格同比提升3.2pct至89.4%,我们预计18年收入增速在40%;3)雷贝拉唑2017年收入过10亿元,预计未来增长平稳;4)东科制药收入同比增长52%至2.1亿元(其中妇炎舒收入过6000万元,同比增长超60%),蛋白琥珀酸收入同比增长三倍至1.8亿元。

    流感疫情催化一季度高增长,全年业绩有望提速至35%。

    受流感疫情影响,公司1Q18业绩提速,收入端增速超50%、利润端增速超60%。我们预计蒲地蓝1Q18收入同比增速约50%,小儿豉翘收入增速超过60%,三拗片收入增速超40%。月度上,我们预计流感受益品种1M18同比翻番、2M18同比增长超50%、3M18同比增速在20-30%(发货恢复正常)。我们认为,受益于1Q18业绩高增长,公司2018年营收增速有望上行至26-30%,而得益于1)OTC渠道拓展下的销售费率压缩与2)4Q17的费用控制,利润端增速有望达到35%甚至以上。

    经营指标优异。

    1)销售费率2017年逐季下滑,得益于药店渠道拓展(销售费率药店端较医院端约低10pct),我们预计2018年趋势有望延续;2)1Q18存货降至2亿元以下,我们预计与流感疫情导致产品供不应求有关;3)应收账款1Q18环比提升23%至20.8亿元,但与营收增长匹配;4)渠道维持顺畅,2017年销售收现比率超100%、净利润/现金流净额约97%。

    维持“增持”评级。

    依据经营近况我们调整盈利预测,预计18/19/20年净利16.5/20.8/25.7亿元,同比增长35%/26%/24%。参考可比公司并考虑业绩高增长溢价,给予2018年PE估值25-27倍,目标价51.00-55.08元,维持“增持”评级。